計(jì)算(suàn)機(jī)行(xíng)業(yè¶>α)年(nián)度策略：全面翻身(shēn)，後疫情複蘇與自(zì)主可(k∞♠ě)控并舉

一(yī)、投資要(yào)點

　　（一(yī)）主要(yào)觀點

　　截止2022年(nián)12月(yuè)2日(rì)，計(jì)算☆★(suàn)機(jī)行(xíng)業(yè)市(shì)ε₩×盈率（曆史TTM整體(tǐ)法-剔除負值）達到(dào)47倍（注： 以• ₩我們覆蓋的(de)196隻個(gè)股作(zuò)為♣∑(wèi)整體(tǐ)），近(jìn)期估值水(shu€÷'ǐ)平有(yǒu)所擡升，但(dàn)仍處于過去(qù)三年(n•<δ¶ián)相(xiàng) 對(duì)偏低(dī)的(de)區(qū)間(★€Ωjiān)。

　　全面看(kàn)好(hǎo)計(jì)算(suàn)∏ 機(jī)行(xíng)業(yè)機(jī)會(huì)，環比業(yè)績♦€→☆改善、後續環境回暖、估值底部區(qū)域以及風(fēng)險 偏好(hǎo)趨‌↑ε∏勢回暖全面支撐行(xíng)業(yè)配置機(jī)會✔♥₹(huì)，後疫情複蘇與自(zì)主可(kě)☆‍控并舉，從(cóng)年(nián)度看(kàn)需求 向好 ∑(hǎo)的(de)預期反彈的(de)概率增大(dà)，φ₹×上(shàng)半年(nián)的(de)确定性強過下(xià)半年(ni₹£án)，年(nián)初是(shì)配置窗(chuāng)口¥™÷！ 從(cóng)後疫情的(de)角度看(kàn)，各細分(fēn)₹β領域下(xià)遊需求會(huì)有(yǒu‌<​)望恢複，具體(tǐ)來(lái)看(kàn)： （1） ∞​✘↔總體(tǐ)而言，新的(de)疫情防控态勢下(xià)，下(xià)遊景氣度φγε有(yǒu)望恢複，從(cóng)年(nián§₽)度看(kàn)需求向好(hǎo)的(de) 預期反彈的(de)概率增大↕ &®(dà)。 （2） 計(jì)算(suàn)機( β∏jī)上(shàng)市(shì)公司以to B和(hé)to G為(wèiλ✘Ω​)主，而國(guó)內(nèi)企業(yè)和(hé)公£≤★共部門(mén)的(de)年(nián)度預算(suàn)窗(β×chuāng)口期 通(tōng)常在年(n←£‍₽ián)底至春節後。由于2023年(nián)的(de)春節時(shí)間✔¥α©(jiān)較早，除夕在1月(yuè)2  1日(rì)。我們判斷 最晚在1月(yuè)前後就(‌δ&jiù)可(kě)能(néng)迎來(lái)下(xià)遊景✔≈λ☆氣度修複。 （3） 在2022年(nián)諸多(duō)細分(fēn♠•÷≠)領域遭遇嚴重的(de)挑戰後，2023年(nián)的(d×<✘×e)邊際變化(huà)值得(de)期待。在 t♠★o B端，以擴大(dà)生(shēng)産銷售、提高(gāo•₹)企業(yè)運營效率和(hé)産品競争力的(d​←e)IT相(xiàng)關投資可(kě)♣×∑φ能(néng)優 先顯現(xiàn)；在to G端，相(xiàng)≠≈'"關行(xíng)業(yè)的(de)信創可(kě)能(néng)會(huì) ←有(yǒu)更多(duō)具體(tǐ)可(kě)行(xínλ g)的(de)規劃出台，進一(yī)步 鞏固需求的(de™α)确定性。且新一(yī)輪的(de)行(x₩β€₩íng)業(yè)信創有(yǒu)了(le)更多(duō)的(de)↑¥™市(shì)場(chǎng)化(huà)競争因素，兩者在 一(®₽←yī)定程度上(shàng)有(yǒu)了(le)♣↔統一(yī)融合的(de)契機(jī)。

　　從(cóng)自(zì)主可(kě)控來(lái)看(kàn)，市(s£☆∑★hì)場(chǎng)化(huà)的(d>•♠e)B端需求和(hé)行(xíng)業(yè)信創在較長(cháng)£✘維度看(kàn)并不(bù)存在嚴重的(de)對(duì≤©)立關系： （1） 首先，當前的(de)行(xíng)業(yè)信創參±∑>與方在産品成熟度和(hé)可(kě)靠性方面已經比上(shàng)£ε一(yī)輪有(yǒu)了(le) 較為(w裶×βi)明(míng)顯的(de)進步，包括芯片、>λδ≈操作(zuò)系統、數(shù)據庫和(hé)相(xiàng)關應∏•用(yòng)軟件(jiàn)，已經形成了(l​γ≤¶e)一(yī) 定的(de)市(shì)場(chǎΩ✘≥ng)競争态勢。在電(diàn)信、銀(yín)行(xí$​≈ng)等要(yào)求較高(gāo)的(de)領域，國(gu§®ó)産服務器(qì)等硬件(jiàn)之外(wài)， 操作(zuò)系€≥¶ 統和(hé)數(shù)據庫等關鍵基礎軟件(jiàn)也ε←(yě)有(yǒu)了(le)更多(duōφ₩)的(de)突破和(hé)進展。 （2） 其次，在行(xíng)業(yè)σ↑ >信創中有(yǒu)兩點與上(shàng)一(yī)輪不(bù)同‌∞ δ： 第一(yī)：客戶屬性。上(shàng)一(y≥​♣₽ī)輪信創的(de)客戶基本是(shì)黨政軍¥₽×等公共部門(mén)機(jī)關事(shì)業(yè)單位。 行(x€δ"íng)政色彩濃厚，而接下(xià)來(lái)的(de)行(xínπ₩g)業(yè)信創以企業(yè)為(wèi)主體(tǐ)，招标采×£購(gòu)流程更加市(shì)場(chǎng)化(huà)。 第<®÷♣二：性能(néng)和(hé)生(shēng)态系統要(y¥₽★↕ào)求。上(shàng)一(yī)輪信創主要(yào)支撐辦公系↑↕♥統為(wèi)主的(de)一(yī)般公務流 程，而行××(xíng)業(yè)信創進一(yī)步推★‍進需要(yào)支撐經營和(hé)業(yè)務流程，對(duì<δ)性能(néng)和(hé)生(shēng)态系統的(de)要(yào)​​ 求是(shì)以不(bù)影(yǐng)響正>₩>常運轉為(wèi)前提，因此市(shì)場(chǎng)化(huà)考慮的(d☆↔₹e)權重更大(dà)。 （3） 經過過去(qù'£ )三四年(nián)的(de)環境變化(huà)後，自(zì)主₽ 可(kě)控氛圍更重，國(guó)産計(jì)算(suàn)機(jī)軟硬件(☆∏jiàn)公司的(de) 關注度得(de)到(dào)提升，伴随其産品的(σ✘de)不(bù)斷打磨，在市(shì)場(chǎng)化(huà)B端領域&≥​得(de)到(dào)嘗試的(de)機(jī)會(huì)也(y≥♠←ě) 越來(lái)越多(duō)。無論硬件(ji£↓≥εàn)還(hái)是(shì)軟件(jiàn)，從(cóng)0到(≈  ✔dào)1都(dōu)是(shì)最難也(yě)最關鍵的₩☆‌(de)一(yī)步，有(yǒu)試錯(cuò)叠♦•代 的(de)場(chǎng)景後面的(de)升級®∞進步就(jiù)會(huì)加速。 （4） 另一(yī)方φ✘ε面，我們也(yě)觀察到(dào)自(zì)主可(kě)控并非機$<σ≠(jī)械擴大(dà)到(dào)商業(yè)領域的(de)所有(yǒu)÷¶環節。無論 對(duì)德國(guó)公司在企業(yè)管理(lǐ)ERP→→↔♦軟件(jiàn)和(hé)工(gōng)§¥¥業(yè)軟件(jiàn)在中國(guó)的(♠₽de)發展支持，還(hái)是(shì)​®"®在醫(yī)療等 領域相(xiàng)關無可(kě)替代的(de)IT技(β∑jì)術(shù)的(de)審慎态度，以及對(duì)₹σ★各行(xíng)業(yè)信創規劃差異的(λ'™ de)尊重來(lái) 看(kàn)，在力所能(néng)及的(d±∞±e)節點鼓勵扶持而不(bù)是(shì)勉強硬上(∞±≠≥shàng)才是(shì)大(dà)原則。

　　2. 重點子(zǐ)行(xíng)業(yè)投資要(yào)ε← ₽點

　　（1） 企業(yè)雲服務

　　今年(nián)以來(lái)，下(xià)遊行(xíng)業(yè)整>‍±↓體(tǐ)景氣度較弱，但(dàn)展望明(míng)年(niá‌£n)，随著(zhe)經濟複蘇，下(xià)遊需求有(yσ ǒu)望迎 來(lái)明(míng)顯反彈。 其中σ∞，酒店(diàn)旅遊服務業(yè)更是(shì)後疫情時(sh•÷‍'í)代需求恢複彈性較大(dà)的(de)典型行(xíng)業(yè)之一(λ&yī)，IT信息化(huà) 投入有(yǒuε₹<)望明(míng)顯改善，尤其建議(yì)關ε∑注當前單季度收入已率先恢複到(dào)疫情前的εγ(de)全球高(gāo)端 連鎖酒店(diàn)集團下(x'™ià)一(yī)代雲化(huà)核心系統的(de)批₽≠↕量上(shàng)線機(jī)會(huì)，我們判斷，在23年(niáε πn)3、4月(yuè)份左 右能(néng)看(kàn)到♥₽ (dào)相(xiàng)關酒店(diàn)雲化(huà)系統上(shàn©φ∏g)線明(míng)顯提速，而到(dào)23年(nián)年(nián)底，↔✘相(xiàng)關公司ARR等雲服務 前瞻指标有(yǒu)望出↔±Ω現(xiàn)顯著增長(cháng)。 在  ♠∞廣義企業(yè)雲服務領域，我們認為(wèi)，數(shù)字化≤×↕(huà)轉型是(shì)各企業(yè)ITλ¥π投入的(de)核心驅動，泛ERP、 協同辦公等δ✘✘細分(fēn)闆塊有(yǒu)望實現(xiàn±≈§)較快(kuài)成長(cháng)。而信創≤☆¶®背景下(xià)，國(guó)內(nèi)供應商¶©‍₩的(de)發展将明(míng)顯 加速。←≈<↑在時(shí)間(jiān)點預測方面，我們₹₽€判斷，23年(nián)後或将開(kāi)♣★≥始有(yǒu)相(xiàng)關信創項目招标等信息 出現(xiàn)，并且大($εβπdà)概率會(huì)有(yǒu)此前難以推進的(de)Ω←‌∑大(dà)型央國(guó)企核心系統國(guó)産替換項目，行(xíng)→ ≥ε業(yè)Beta 機(jī)會(huì)顯著。

　　從(cóng)個(gè)股層面看(kàn)，國(guó)內(nèi)典₹§型雲服務公司轉型已曆經3、4年(nián)時(shí)間(jiān)，<ε受內(nèi)外(wài)部因素影(yǐng)響， 進度各有(yǒu±≤ )不(bù)同。對(duì)轉雲初期的(de)公♠​λ≈司，關注簽約訂單/上(shàng)線節奏及數(shù)量等指标，随₽φ之ARR/ 雲訂閱合同負債/新客戶占比/ARPU等數(shù)據成€∏∏為(wèi)核心跟蹤指标；對(duì)SaaS化(huà)初步結束©∞→₩ 的(de)公司，現(xiàn)金(jī∏δn)流/淨利潤等指标将表現(xiàn)突出，而對(duì)逐步↕<γPaaS化(huà)、生(shēng)态化(hu©©£à)的(de)公司，ISV 數(shù)量/I£÷<©SV收入貢獻/GMV等指标更能(néng)反映業(y×γγè)務進展。符合轉雲不(bù)同階段特征的(de)高(g±'★÷āo)質量 數(shù)據是(shì)各公司較強競争優勢最客觀的(de)體π•×£(tǐ)現(xiàn)。随著(zhe)相(xiàng)關高(&♦gāo)質量數(shù)據在23年(nián)中→ € 報(bào)披露， 個(gè)股Alpha将随之♠±↑突顯。

　　（2） 工(gōng)業(yè)軟件(jiàn)

　　結合國(guó)內(nèi)制(zhìλφ&)造業(yè)企業(yè)信息化(huà)建​♣σδ設曆史以及當前整體(tǐ)信創要(yào)求，不(bù)同工‌ (gōng)業(yè)軟件(jiàn)在國(guó)內(nèi) 企φ <業(yè)的(de)發展邏輯迥異，部分(fēεσn)是(shì)國(guó)産化(huà)替代，部分(fēn•≠<)是(shì)國(guó)産化(huà)滲透φ¥₹，也(yě)有(yǒu)少(shǎo)部分(fēn)是(shì)二者↔≤≈ 兼具。在不(bù)同發展邏輯下(xià)β​，盡管核心跟蹤指标及關注點也(yě)有(yǒu)較大(dà)不(bù)同，↕§♠&但(dàn)即使在信 創背景下(xià)，産品本身(shēn)的(←₹≈de)競争力仍是(shì)核心關注點。工(gōng)業(λ♣€→yè)軟件(jiàn)需求整體(tǐ)将随著(zhe)下(xià)遊制(zhì σ)造 業(yè)（實際在今年(nián)四季度開(k π∏∏āi)始企穩）逐步複蘇而有(yǒu)望在2€¶σ₹3年(nián)二季度開(kāi)始出現(xiàn)明(míng)顯修複♣σ  。 繼續看(kàn)好(hǎo)以MES為(wèi)核心的∑✘(de)生(shēng)産控制(zhì)類軟件(jiàn♣βφβ)在當前低(dī)滲透率下(xià)的(de)®✘≠×高(gāo)景氣度，下(xià)遊制(zhì)造 業(yè)≠¥¥±相(xiàng)對(duì)透明(míng)且同質化(huà)的​ ↔<(de)盈利能(néng)力是(shì)需求&≤£β持續的(de)主要(yào)驅動力。而工(gōng)業(yè)互聯網的( ÷≠£de)發展也(yě) 有(yǒu)望提速，對(duì)離(lí)散制(zhδ€↔×ì)造業(yè)來(lái)說(shuō)★₩₩♦，偏硬件(jiàn)端工(gōng)廠(chǎng)✘>↕Ω設備的(de)連接及數(shù)據傳輸收集平台有(yǒu)望 逐•☆步成為(wèi)未來(lái)1-2年(nián)的(de)建α↔≤₹設重點；而對(duì)流程制(zhì)造 >≠業(yè)來(lái)說(shuō)，各類工≠↕‌(gōng)業(yè)APP的(de)快¶γ™γ(kuài)速應用(yòng)及 創新将推動相(xiàng¶÷)關廠(chǎng)商收入迅速增長(cháng)。 而如(rú)CAD、 ₹φ​EDA之類的(de)研發設計(jì)工(gōn‌ε↑♦g)業(yè)軟件(jiàn)，産品壁壘高(gāo)，國(guó)産化(hu✘€ ¥à)替換難度較大(dà)。一(yī) 方面，受益信創驅動，更₽₽多(duō)試用(yòng)場(chǎng)景将對(σπ"duì)國(guó)産産品開(kāi)放(fàng)，發σ≈α≈展有(yǒu)望提速，但(dàn)另一(y ¥πī)方 面，中低(dī)端産品競争激烈，部分(f♠∑ēn)公司短(duǎn)期成長(cháng)或↔>★≈有(yǒu)波動。

　　（3） 智能(néng)駕駛

　　汽車(chē)智能(néng)化(huà)仍處于快(ku≈♠ài)速發展階段，政策信号及産業(yè)×φ∑信号明(míng)确。目前智能(néngγ™)座艙處于從(cóng) 0到(dào)1的(de)中高(♠≠gāo)速增長(cháng)階段，智能(néng)駕駛處于從(cóng)0↑♥到(dào)1的(de)爆發增長(cháng)階段，投‍‌資标的(de)的(de)篩選更 多(duō)著(zhe)眼于供給端，目前±α行(xíng)業(yè)軟硬解耦趨勢明(míng)确，底層軟件(jià∑←♦‌n)商供應商地(dì)位日(rì)益吃(chī)重， ∑<傳統Tier1面臨稀缺性挑戰，汽車(chē)≤ ¶<産業(yè)價值鏈分(fēn)布趨于極化(huβ↑γà)，前端軟件(jiàn)設計(jì)&核心硬 件(j₹ iàn)、後端後市(shì)場(chǎng)服務将獲得(de)更多(du♣ ō)價值量權重。 從(cóng)産業(yè)跟蹤及行(xíng) <業(yè)發展規律來(lái)看(kàn)：§↑§™（1）高(gāo)通(tōng)智能(néngγ☆σ♦)駕駛計(jì)算(suàn)平台憑借其高(gāo)性價比的(de)優 勢¶♦​在OEM領域進展迅速，以中科(kē)創達為(≈λ♥wèi)代表的(de)軟件(jiàn)商值得(d•₩•§e)重點關注；（2）英偉達 域控平台競争力突出，德賽西(☆φ☆εxī)威業(yè)績彈性值得(de)關注；（3）更長(&₩>cháng)遠(yuǎn)來(lái)看(kàn)，ε&↑23H2及之 後，智能(néng)駕駛産業(y襣♦)鏈或将步入“艙駕融合”這(zhè)一(yī)行(xíng)業(yè)發展新階∞λα 段。

　　（4） 人(rén)工(gōng)智能(néng)與大(dà×γ)數(shù)據

　　各行(xíng)業(yè)數(shùδ♦♦)據化(huà)、智能(néng)化(hu'βà)轉型的(de)旺盛需求以及國(guó)産化(huà)大(dà)數(shù)"'♥<據、人(rén)工(gōng)智能(néng)産品與國(guó)際主 流産品性→π>能(néng)差距快(kuài)速縮小(xiǎo)驅動了(le)該領域國÷<(guó)産廠(chǎng)商（星環科(kē)技(jì ∞)、寒武紀和(hé)商湯等）快(kuài) 速成β♠‌£長(cháng)。 從(cóng)需求角度來(lái)看( ↑ kàn)，雖然短(duǎn)期智能(néng)化(h‌​uà)轉型受到(dào)了(le)疫情防≠α控措施、宏觀經濟放(fàng)緩以及美(měi) 國(guó)高(g >āo)端芯片出口管制(zhì)政策的(de)影(yǐng)響，但(↕¶✘dàn)目前大(dà)數(shù)據與人(rén)工(gōng)智能(néng→♠Ω≥)在各行(xíng)業(yè)應用(yòng)的(de)滲透率 仍然較低 ☆δβ(dī)，展望2023年(nián)，随著(zhe)疫情防α☆₩≠控措施的(de)優化(huà)，城(chéng)市(shì)管理(lǐ✔÷☆)、金(jīn)融、汽車(chē)等各行(xíng) 業(yè)智能(né≈€<ng)化(huà)改造的(de)持續進行(xíng)，大(dà)數(s‍←hù)據和(hé)AI應用(yòng)及其配套算£≤<(suàn)力産品有(yǒu)望實現(xiàn)快γ÷£(kuài)速快(kuài)速滲 透。 從(cóng)國(guó)産替γ♦代角度看(kàn)，一(yī)方面，我國(guó)≈®‍的(de)大(dà)數(shù)據平台軟件(j↓<≈πiàn)、數(shù)據庫、AI應用(yòng)軟件(jiàn)、A¥ σI芯 片等産品在過去(qù)取得(de)了(↑§le)較大(dà)技(jì)術(shù)進步，已經具備和(h$•★©é)海(hǎi)外(wài)産品直接競争>≈的(de)技(jì)術(shù)基礎； 另一(yī)方面，各領域信創¶¥ π産業(yè)的(de)建設呈現(xiàn)出加速和(hé)擴ε®↕∑大(dà)的(de)發展趨勢。展望2023年(nián)，商 β‌↕®業(yè)客戶自(zì)發的(de)國(guó)産替代需求和​∑≥(hé)政策引導的(de)自(zì)主可(kě)控要(yào)₹ $求有(yǒu)望形成共振，加快(kuài)人(r§✔én)工(gōng)智 能(néng)和(hé)大(dà)數(sπ"∏hù)據産業(yè)鏈國(guó)産化(huà)₩‍的(de)建設節奏，對(duì)于相(xiàng)關國(≤×♠guó)産廠(chǎng)商的(de)成長(chá÷←₩ng)有(yǒu)推動作(zuò)用(yòng)。

　　（5） 信創

　　随著(zhe)中央及各直管機(jī)關針對(duì§ )行(xíng)業(yè)信創的(de)指導政策逐漸清晰，我們Ω∏ ×判斷自(zì)23年(nián)開(kāi)始， 信創産業(yσ♠"'è)将由黨政合規市(shì)場(chǎng)過渡至行(xíng)業×&§¥(yè)領域推廣的(de)新階段。關系國(guó)計(jì)民(mín)<§生(shēng)且所有(yǒu)權 集中于國(guó)資的(εφde)八大(dà)重點行(xíng)業(yè)有(yǒu)望率先 ¥ ‍啓動将IT系統向信創體(tǐ)系遷移的(de)工(gōng)作(z&₹ πuò)進程，從(cóng) 市(shì)場σ∞→♦(chǎng)動态來(lái)看(kàn)，執行σ✘♣(xíng)力較強的(de)金(jīn)融及電(diàn)信領域信創建設已>±&取得(de)可(kě)觀進展。 基于理(lǐ)$δπ性分(fēn)析，我們認為(wèi)初期央企、地(dìσβ≠β)方國(guó)企大(dà)概率具備更高(gāo)執行(xíng)力；πα"同時(shí)考慮到(dào) 長(cháng)期視(shì)角下(x‌σià)信創産業(yè)終将由合規驅動轉向大(dà)環≤∞✔境背景下(xià)具有(yǒu)引導意義的(de)更市(απshì)場(chǎng)化(huà)需 求，且行(xí•φ↓↓ng)業(yè)信創階段由财政配套大(dà)額專項資金(jīn≈♦)的(de)概率較小(xiǎo)以及不(bù)同企業(yè)業(y&φè)務系統的(de) 複雜(zá)程度、适配×♣難度差異較大(dà)，我們認為(wèi)✘™企業(yè)主體(tǐ)保證業(yè)務系←↕β★統順利銜接的(de)過程中 市(shì)場(chǎng)化(huà)色₩£§&彩将較早期以相(xiàng)對(duì)簡單的(de)∞☆ε辦公系統為(wèi)主更濃。至于推廣節奏，我&​們判斷或 許不(bù)會(huì)過于激進，而大(dα$↑à)概率是(shì)結合各行(xíng)業(yè)的(₽×de)具體(tǐ)需求實事(shì)求是☆ ☆(shì)、循序漸進的(de)過程。

　　從(cóng)下(xià)遊客戶的(de)産♠↕‌→業(yè)規律看(kàn)，大(dà)概率一(yī)季度末進入♦♦正常招标推進階段，二季度後半期 開(kāi)始陸續落地(dβ≤ ì)确認收入。 根據後文(wén)核心假設，我們對(duì)2023-20✘✔27年(nián)信創核心環節的(de)市(shì)場(chǎng)★£空(kōng)間(jiān)測算(suàn≈÷♣)如(rú)下(xià)： ① CPU：預計(jì)2©§←3-27年(nián)自(zì)主CPU市(λ ₽βshì)場(chǎng)空(kōng)間(jiān)為(wèi)$‶82億、100億、124億、153 億、174億元。美(měi)國(g✘​§uó)BIS出口禁令對(duì)自(zì)主CPU廠(c¥ hǎng)商的(de)生(shēng)産能(nén←φ¶g)力影(yǐng)響尚待 評估，未來(lái)自(zì)主CPU格局↑♠仍有(yǒu)待跟蹤，可(kě)預見(jiàn)的($<∑φde)中短(duǎn)期內(nèi)有(yǒu)相(x↕• iàng)當挑 戰。 ② 操作(zuò)系統：預計(jì)23-27年(niá >♠εn)自(zì)主操作(zuò)系統市(shì)場(chǎng)空(kōng)α  間(jiān)分(fēn)别為(wèi)3₩Ω¥ 3億、40億、50 億、60億、71億元。參照(zhà☆≈o)曆史數(shù)據，麒麟軟件(jiàn)£₽Ω或将占據60%以上(shàng)市(shì)場(chǎng) 份額。>Ω≈β ③ 數(shù)據庫：預計(jì)23-27年(nián)國(guó)産 ÷數(shù)據庫市(shì)場(chǎng)空★₩✔(kōng)間(jiān)分(fēn)别為(wèi)246億、γ®φ≈336億、413 億、492億、582億元。較大(dà)比例市(≈ ‍×shì)場(chǎng)份額将被華為(wèi)、騰✔÷σ→訊、阿裡(lǐ)等巨 頭占據。 我們預計(♠≥jì)自(zì)23年(nián)始，信創闆塊将由此前的(de)概念主導≤ α•轉向訂單與業(yè)績預期兌現(xiàn)的(de)階↓≠ 段，屆時(shí)産品競争力較強、真正具備規模化(huà)落地(dì)♠¶能(néng)力公司的(de)稀缺性将持續凸顯，如(rú) 星環∏¥科(kē)技(jì)、中國(guó)軟件(∞↓jiàn)等；而偏主題炒作(zuò)的(de)标←£的(de)估值體(tǐ)系或将逐漸回落。

　　（6） 能(néng)源IT

　　“雙控”、“雙碳”大(dà)背景下(xià)，能σ¥♠<(néng)源領域政策密集出台，中央已明(←↑míng)确将“保障國(guó)內(nèi) 整體(tǐ)能(néng€$∞)源安全及新型能(néng)源的(de)高(gāo)質量發展”作(zuò πα)為(wèi)未來(lái)政府工(gōng)作(zuò)的(de)重中>γ♣之重。 22年(nián)11月(yuè)25日(rì)，國(gu•≈ ←ó)家(jiā)能(néng)源局綜合司發布《電(d₩Ωβ↓iàn)力現(xiàn)貨市(shì)場(chǎng)基本規★"則（征求意見(jiàn)稿）》、 《電(diàn)力現(xiàn♣∑↑)貨市(shì)場(chǎng)監管辦法（征求意見(jiàn)稿）》，在前序®₽政策提出“2025年(nián)全國(guó)統一(yī)電(di∞↓•àn) 力市(shì)場(chǎng)體(tǐ)系初步建成、2030年'₩‍>(nián)全國(guó)統一(yī)電(diàn)力市(shì)場(chǎ£<×ng)體(tǐ)系基本建成”的(de)基礎上(shàng)，進一÷φ§©(yī)步 明(míng)确了(le)電(↑ ✘©diàn)力現(xiàn)貨市(shì)場(cβδhǎng)建設的(de)總體(tǐ)目标與∞ 具體(tǐ)路(lù)徑。電(diàn)力市(shì)場(chǎng) '化(huà)改革的(de)目的(de)是(shì)還(hái)原電(di®φ✔àn) 力的(de)商品屬性，随著(zhe)未$♠來(lái)“統購(gòu)統銷”模式占比的<δ(de)下(xià)降以及多(duō)元化(huà←‌)的(de)電(diàn)源側參與者 在市(shì)場(chǎng♣✘)中可(kě)更直接地(dì)觸達電(diàn)力用(yòng)戶，此©∞‍φ前由電(diàn)網公司主導的(de)配網調度系統勢必需π↓÷α要(yào) 做(zuò)大(dà)規模智能(néng∑♦)化(huà)升級改造才能(néng)支撐市(sh≠©ì)場(chǎng)化(huà)的(de)電(diàn)力交易"‌體(tǐ)系，預計(jì)用(yòng)電(diàn)側與輸配電(σφdiàn)側 感知(zhī)監控設備、通(tōng)信及控制(zhì)模組、預§¶​•測軟件(jiàn)、報(bào)價軟件(<‍∏$jiàn)等領域将釋放(fàng)可(kě)觀需求彈性。 電(dià™÷∞n)網信息化(huà)闆塊受疫情影(yǐng)響相(​α→xiàng)對(duì)較小(xiǎo)≥Ω‌，相(xiàng)關供應商22H2及全年(nián)業(yè)績λΩ‍<表現(xiàn)大(dà)概率将優 于市(shì)場(chǎn✔≈‌±g)整體(tǐ)：（1）下(xià)遊電(dià★♣♦×n)力需求穩定，22年(nián)1-10月('<∏yuè)全社會(huì)用(yòng)電(diàn)量累計(jì)為↑∞§(wèi)71760億千 瓦時(shí)，同比增長(≥→₽✔cháng)3.8%，疫情主要(yào)影(yǐng) ₽$‌響用(yòng)電(diàn)的(de)節奏 ♥ 而非總量；（2）電(diàn)網公司支出較為(wèi) 剛性，全年(niá‌πn)維度下(xià)的(de)投資成功率較高(gāo)，從(cón¶£g)朗新科(kē)技(jì)财報(bào)來(lái)看(→‍kàn)，傳統營銷管理(lǐ)軟件(ji↑÷±àn)業(yè) 務營收在Q3已實現(xiàn)顯著環比改善♥↔<€；（3）21年(nián)以來(lái)政策多(duō)次明(γ∑míng)确提出，需加快(kuài)建設 新​±ε←能(néng)源占比逐漸提高(gāo)背景下(xià)的(≠​¥de)新型電(diàn)力網絡；國(guó)內(nèi)兩大(dà£​♣↓)電(diàn)網公司财務實力雄厚，且 已披露十四五期間(jiān)在•♠↕智能(néng)電(diàn)網領域的(de)具體(tǐ)投資規劃。相(™​♦∏xiàng)較其他(tā)細分(fēn)闆塊，電(diàn)網信息 化(hβα☆≠uà)需求背後的(de)預算(suàn) λΩ資金(jīn)保障更加強大(dà)。

　　（7） 醫(yī)療信息化(huà)

　　醫(yī)療IT闆塊22年(nián)需求承壓較明(míng)顯，主要(y ©ào)原因在于：1. 醫(yī)院營收因疫情受損；2. 部分(fēn) →₽地(dì)區(qū)的(de)疫情防控任務π∑∞↑占用(yòng)了(le)公立醫(yī)院較多(duō)精∏‌力與資源，導緻後者信息化(huà)投入意願降 低(dī)。考★↑↔慮到(dào)防控措施或将逐漸走向更為(wèi)穩定的(de)ε£$常态化(huà)機(jī)制(zhì)，此前醫(yī)療新基建政策雖 ✔★Ω→與IT投入的(de)直接相(xiàng)關度較低(dī)，但(dàn)可(kě↑∏‌)以在整體(tǐ)層面緩解醫(yī)院營收端¶π§壓力；同時(shí)11月(yuè)10 日(rì)“全民(mín)健康管理£φ(lǐ)信息化(huà)”政策的(de)出台也(yě)将進一(←≠¥yī)步增強醫(yī)院在整體(tǐ)信息¥÷↓化(huà)領域的(de)投 入動力。我們判斷23年(niλ‌án)後，前述兩點負面因素均有(yǒu)望明(míng)顯改善；具π★體(tǐ)時(shí)點來(lái)看(kàn)，23 年(nián↕☆₹♦)Q2或可(kě)看(kàn)到(dào γφ)主要(yào)廠(chǎng)商訂單與業(yè)績的(de≠₩≤)回暖（預計(jì)Q1作(zuò)為(wèi)防控轉向常态化(hu¶₩à)的(de)初期，醫(yī) 療資源緊張也(yě)将對(du♥←"♦ì)醫(yī)院IT招标造成不(bù)利影($©yǐng)響），考慮收入确認的(de)滞後性，營收改善 或将¥♦±在Q3開(kāi)始逐季得(de)到(dào)體(tǐ)↔©現(xiàn)。 醫(yī)療IT是(shì)少(shǎo)有(♠φ★yǒu)的(de)信息化(huà)投入永續增長(cháng)♦♥↓​（衛生(shēng)總支出快(kuài)速增長(cháng)疊§₽¥加IT投入占比持續提 升）且不(bù)斷升級的(de)垂直領域。随著(zhe'Ω₩Ω)疫情防控逐步趨向理(lǐ)性與常态化(huà)，政策将推動醫(yī)™  院端IT建設回歸主線——即進一(yī)步推動電(d↓>iàn)子(zǐ)病曆等級提升，并最終實現(xiàn)高(gāo)水(shuǐ"•≥)準的(de)醫(yī) 保控費(fèi)與全民(mín)健康管理(lǐ)。♠"©醫(yī)療機(jī)構信息化(huà)建設§∏>≥的(de)前景與路(lù)徑日(rì)趨明(♠↓≤míng)朗，我們對(duì)未來(lái) 3-5年(nπαián)醫(yī)療IT需求景氣度及主要(yào)供應商的(de)訂單Ωα↔•增速仍保持樂(yuè)觀。

　　（8） 雲基礎設施與IDC

　　IT基礎設施：金(jīn)融與運營商行(xíng)業(yè)需求飽滿，強★≠ →監管環境下(xià)互聯網巨頭采購(gòu)不(bù)達預♥✘♦δ期， 預計(jì)23年(nián)國(guó)內(nè¶>←®i)服務器(qì)需求增速将逐季回暖。 （1）雲計(jì)算(suàn)與互聯♦≥網：由于宏觀經濟壓力較大(dà)以及政府對(duì)互聯網​≠行(xíng)業(yè)的(de)強勢監管态 度尚未完全轉向，截至22δ Q4，部分(fēn)頭部互聯網廠(chǎng)商在基礎¥↑ ★設施領域的(de)采購(gòu)仍相(xià☆γng)對(duì)謹 慎；但(dàn)主要(yào)貢獻≥←'"算(suàn)力需求的(de)雲計(jì)算(su∞σàn)等主營業(yè)務仍保持穩健增長(ch ≤¥áng)，且監管環境呈現(xiàn)一(yī) 定緩和→ (hé)趨勢，我們判斷互聯網行(xíng)業(yè)的(de)IT基‌♦γ≠礎設施需求或将在23年(nián)實現(xε≠​iàn)逐季改善。 （2）運營商：基于“建設泛在智聯的(de)數(shù)字• π基礎設施體(tǐ)系”等政策催化(huà)✔   以及自(zì)身(shēn)加大(dà) 雲計(jì)算(suàn)☆™φ基礎設施投入的(de)戰略選擇，2022年(nián)中國(guó)‌σα≤移動與中國(guó)電(diàn)信均披露了(le)較激進的(de)服 ✘§務器(qì)采購(gòu)計(jì)劃，且中長(cháng)維度下(xià)®&↓≤将維持ICT領域的(de)較高(gāo)投入水(shuǐ)平。★∞ （3）金(jīn)融行(xíng)業(yè)：金(jα‍₩€īn)融機(jī)構是(shì)服務器(qì)領域的(d≈§e)高(gāo)毛利優質客戶，底層大(dà)/小(xiǎo)機(j→↓ī)體(tǐ)系向X86 架構轉型疊加新一(yī)輪的≠↓∑(de)信創周期将拉動IT基礎設施的(de)采購(gò♣¥↔§u)需求。

　　（9） 金(jīn)融IT

　　我國(guó)資本市(shì)場(chǎn↔™€g)IT投入，對(duì)比美(měi)×ε™國(guó)仍有(yǒu)較大(dà)發£©π展空(kōng)間(jiān)。金(jīn)融改革政策頻(pín)出÷✘ ×疊加競争性 技(jì)術(shù)需求提升，行(xíng)業(yè>☆)高(gāo)景氣持續。2022年(nián)初的(de)深圳、上(σ₽←shàng)海(hǎi)疫情造成資本市( ∞shì)場(chǎng)IT廠(chǎng)商 φ<€業(yè)務開(kāi)展受阻緻業(yè ∏)績出現(xiàn)黃(huáng)金(jīn)底。自(  ‌zì)2022年(nián)下(xià)半年(nián)開(kāi)始，後續← 季度将維持逐步向上(shàng) 态勢，2023年$∞≠↑(nián)上(shàng)半年(nián)同比≈δ>會(huì)有(yǒu)更明(míng)顯表現✔ (xiàn)。 随著(zhe)防疫措施進一(yī)步優化(huà)，相(£✘γ™xiàng)關公司業(yè)績将迎V型反轉。大(dà)多(duō)數(s 'hù)公司的(de)收入拐點在 22Q3已經顯現(xiàn)，而↕≥ 利潤拐點我們預計(jì)要(yào)在今年(nián)Q4或者明(míng&φ)年(nián)上(shàng)半年(nián)才會(huì)大(dà)量 ↔出現(xiàn)， 尤其對(duì)于銀(yín)行(xíng)IT廠(chǎσγng)商而言。同時(shí)，流動性寬松預期仍在，估值有(y¶₩ǒu)望修複，不(bù)過受益 于信創預期升溫，判斷銀<₹±(yín)行(xíng)IT估值率先修複、再擴散到(dào)券Ω'₽商資管IT。

二、重點子(zǐ)行(xíng)業(yè)Ω>≈

　　（一(yī)）企業(yè)雲服務

　　投資要(yào)點：今年(nián)以來(lá✔¶ ♥i)，下(xià)遊行(xíng)業(yè)整體(tǐ)景氣度較弱，但(dàn ₩↕)展望明(míng)年(nián)，随著(zhe)經濟複蘇， 下(xià)遊‌✔©需求有(yǒu)望迎來(lái)明(míng)顯反彈。 其中，酒店♦↔(diàn)旅遊服務業(yè)更是(shì)後$π§ε疫情時(shí)代需求恢複彈性較大(dà)的(de)典型行¶ ®(xíng)業(yè)之一(yī)，IT信 息↔‍化(huà)投入有(yǒu)望明(míng)顯改善，尤其 ®建議(yì)關注當前單季度收入已率先恢複到(dào)疫情前的(dπ e)全球 高(gāo)端連鎖酒店(diàn)集♣↔®♥團下(xià)一(yī)代雲化(huà)核心系統的(de)批量上(shàng)∏"φ★線機(jī)會(huì)，我們判斷，在23年(nián)3"&≠、4月(yuè) 份左右能(néng)看(kàn)到(dào₽♦‌)相(xiàng)關酒店(diàn)雲化(huà)系統上(sγ<±hàng)線明(míng)顯提速，而到(dào)23年(nián)年(¶₹↑nián)底，相(xiàng)關公司ARR等雲 服務前§™ 瞻指标有(yǒu)望出現(xiàn)顯著增長₽ ₩(cháng)。 在廣義企業(yè)雲服務領域，我們認為(w≠εèi)，數(shù)字化(huà)轉型是(shì)各企業(yè)IT投入  →®的(de)核心驅動，泛 ERP、協同辦公等細分(fēn) ✘¶闆塊有(yǒu)望實現(xiàn)較快(kuài)成長©≥ ₹(cháng)。而信創背景下(xià)，國(guó)內( ≥★₽nèi)供應商的(de)發展 将明(míng)顯加速。從(cóng)時(sh₹™  í)間(jiān)點來(lái)看(kàn)，我們判斷，23年(±®♥ nián)後信創闆塊将由此前的(de)概念主導轉向 訂單預期兌 ≥​現(xiàn)的(de)階段，并且随著(zhe€ ♥Ω)信創推進的(de)深入，大(dà)概率可(k✔♦ě)以看(kàn)到(dào)此前難以推₩‍進的(de) 大(dà)型央國(guó)企核心系÷$₽ 統替換項目出現(xiàn)，行(xíng)業(yè)Beta機(jī)會(hu•↑ì)顯著。

　　從(cóng)個(gè)股層面看(kàn)，國(guó)內(nè♣✔i)典型雲服務公司轉型已曆經3、4年(nián)時(shí)間(jiān)，受•✘±內(nèi)外(wài)部因素影(yǐn∏¶♣g) 響，進度各有(yǒu)不(bù)同。對(duì)轉雲初期的(de)公司，Ω$關注簽約訂單/上(shàng)線節奏及數(shù↕>φ)量等指标，随 之ARR/雲訂閱合同負債/新客戶占比/ARPU等數(© shù)據成為(wèi)核心跟蹤指标；對(duì)SaaS化(huà)‍♠初 步結束的(de)公司，現(xiàn)金(jīn)流/淨利潤等指标将§​→ 表現(xiàn)突出，而對(duì)逐步PaaS化(hu¥φ ♥à)、生(shēng)态化(huà)的(de)公司$$¥， ISV數(shù)量/ISV收入貢獻/GMV等指标更™♠能(néng)反映業(yè)務進展。符合轉雲不(bù)同階段特征的(de)高₽↔(gāo) 質量數(shù)據是(shì)各公司較強競∞✘争優勢最客觀的(de)體(tǐ)現(xiàn)。随著(z∑§"he)相(xiàng)關高(gāo)質量數(shù)據在23年(niá&α¥♦n)中報(bào)披 露，個(gè)股Alpha将随之突✔γ≠顯。

　　酒店(diàn)旅遊服務業(yè)是(shì)後疫情時(s&εhí)代需求恢複彈性較大(dà)的(de)典型行(xíng)業(yè)之一‍§&(yī)，石基信息中 長(cháng)期成長(cháng)值得(de)期γ∏ 待

　　(1) 酒店(diàn)行(xíng)業(yè)持續複蘇，典型高(gā♠÷o)端酒店(diàn)集團22Q3收入已完全恢複至疫情前

　　全球範圍來(lái)看(kàn)，在經曆2020年(nián)的(dΩ₽e)疫情後，酒店(diàn)行(xíng)業(yè)©<↕正持續複蘇。2020年(nián)，行(xíng)業(yè)$☆ RevPAR（Revenue Per Available Ro®≥™≤om）從(cóng)2019年(nián&")的(de)80.6美(měi)金(jīn)下(xià)降至37.0美(měi​™)金(jīn)， 同比下(xià)降54%。∏₩♠‍RevPAR的(de)驟降反映了(le)客房(fáng)出租率與平均房(f€ áng)價的(de)大(dà)幅下(xià)降，受疫情影(yǐ ​​ng) 響，酒店(diàn)行(xíng)業(yè)步入寒ε€π冬。而到(dào)2021年(nián)，RevPAR升至53.7美(měi)✘$✘金(jīn)，同比增長(cháng)45%，盡管 距離(¥σ¶lí)2019年(nián)仍有(yǒu)一(yī)定差距，但(dàn)實際>≤反映出後疫情時(shí)代，全球酒店(diàn)行(xíng)業(yè)正持續©™複蘇。 類似的(de)，2020年(nián'¥)，全球酒店(diàn)行(xíng)業(yè)房(fáng♠↔‍ε)間(jiān)數(shù)約1970萬∏•★間(jiān)，同比僅增長(cháng)1.0%，增幅明(δ©míng) 顯低(dī)于2019年(nián)（≤Ω≈+2.6%）與2018年(nián)（+2.7%）。疫情¥₽後的(de)2021年(nián)，房(fáng)間(j‌ ¥€iān)數(shù)同比增長(cháng) 2.0%，已基本恢複β↑到(dào)疫情前水(shuǐ)平。

　　從(cóng)萬豪、希爾頓等全球典型 §↓高(gāo)端酒店(diàn)集團數(shù)據也(∏βyě)能(néng)看(kàn)出，2020年(n₹ ♣ián)房(fáng)間(jiān)數(shù)的(de)同比 增速較2→¶∑019年(nián)明(míng)顯收窄，但(dàn)2021年(nián)≤≤房(fáng)間(jiān)數(shù)的(de÷π )同比增速開(kāi)始回升（除洲際外(wài)）←γ≤，尤其 凱悅酒店(diàn)更是(shì)顯著提升。 從(cóng)單季度✘‌收入來(lái)看(kàn)，典型高(gāo)端酒店(•¶diàn)集團的(de)收入在20Q2觸底以來(lái)正持續¶φ¥回升，已 完全恢複至疫情前水(shuǐ)平≤α，反映出酒店(diàn)行(xíng)業¶α(yè)已回暖。同時(shí)，洲際酒店(diàn)也(yěΩ♥∏)在其22Q3的(de)财 報(bào)中披露'€¶，22Q3的(de)RevPAR較19Q3增長(cháng)2.7✔€✘♠%，而ADR（Average Daily Rate ♣₹= Room Revenue / Rooms Sold）較19Q3增長★£₽ (cháng)11.3%，即平均房(fáng)價較疫情↔∞∞前水(shuǐ)平已有(yǒu)明(míng)顯提 高(gπ€∞āo)。

　　(2) 石基信息占得(de)先機(jī)，中長(<↔'​cháng)期成長(cháng)值得(de)期待

　　目前，石基信息在酒店(diàn)信息化(huà)領域通(≠δ£∏tōng)過內(nèi)生(shēng)增長(chán•ε♠πg)及外(wài)延并購(gòu)，已經構建了(le)一(yī)∑₹π整 套下(xià)一(yī)代雲産品解決方案，以Shiji Enterprisε→ e Platform（石基雲PMS産品）為(wèi&¥)核心， 以平台化(huà)為(wèi)支撐，通(tōng)過雲化(huà÷♠)的(de)産品形态助力酒店(diàn)集團的(de)全球化(huà÷×Ω₽)發展戰略。從(cóng)國(guó)內(nèi)A股同時(shí)¶'•期的(de)傳統軟件(jiàn)公司轉雲來(lái)看(kàn)，石基σΩ信息幾乎是(shì)最後一(yī)家(jiā)。 根據公司公∞δ₩ 告，20年(nián)9月(yuè)《關于全資子(zǐ)公司簽訂重≠φ$大(dà)合同的(de)公告》以及21年(nián)9月(yuè) γ&↕《關于全資子(zǐ)公司與六洲酒店(diàn)簽訂重大 >(dà)合同的(de)公告》，公司以新一(yī)代¶↑§雲架構PMS産 品Shiji Enterprise Platforσ€m簽約半島酒店(diàn)集團及洲際酒店(diàn)集團。從(c✘± ≈óng)全球高(gāo)端酒店(diàn)新 一(yī)​"β代雲PMS産品的(de)簽約選型來(lá♥←i)看(kàn)，當前并未有(yǒu)其他(tā)友(yǒu$✔§₹)商有(yǒu)類似高(gāo)端酒店(diàn)集團的(de)公開(k>ε←āi) 簽約信息。 22年(nián)1月(y★←γ<uè)，公司公告，北(běi)京王府半島酒店(diàn)已經确認向石基企業✘&(yè)平台系統的(de)成功遷 移。我們認為(wèi)  ，這(zhè)标志(zhì)著(zhe)公司雲PMS産品在功能© ≥(néng)、性能(néng)、穩定性、¥∑數(shù)據安全、集成 開(kāi)放(f€$↔àng)性等多(duō)方面已能(néng)滿足國(guó)際頂級奢華酒店(¥Ω↔→diàn)苛刻的(de)要(yào)求，并能(nén×↓€g)夠形成顯著的(de)示範效 應，帶來(lái)其他(tā)客戶β©的(de)追捧，而且越往後越是(shì)逐步加速。

　　信創背景下(xià)的(de)企業(yè™→∞)雲服務廠(chǎng)商競争，其關鍵仍是 ≤γ£(shì)市(shì)場(chǎng)化(huà)競争力

　　(1) 數(shù)字化(huà)轉型是(s™₽β hì)各企業(yè)IT投入的(de)核心驅動

　　不(bù)同于其他(tā)行(xíng∑↑∏)業(yè)，科(kē)技(jì)行(xíng)業(yè)有(yǒu)一(y✘×★φī)個(gè)典型的(de)特點，即新技(jì)術(shù)、新産品創造需 ♣♦求，計(jì) 算(suàn)機(jī)行(↕®xíng)業(yè)亦不(bù)例外(wài)。近(jìn)年(nián)©€來(lái)，雲計(jì)算(suàn)、大(dà)數(shù)據、人(ré≠×n)工(gōng)智能(néng)等新興技(jì)術(shù)逐★♥♠步進入商用(yòng)落 地(dì)階段，催生(sh♣≥ēng)出大(dà)量需求。 對(duì)企業(yè)經營者來(lá↕→¶i)說(shuō)，通(tōng)過提高(gāo)↔ΩΩ産能(néng)、降低(dī)服務成本、加快(kuài)産品上σ<(shàng)市(shì)速度等方式 來(lá©÷i)最終促進收入及利潤的(de)增長(c α€háng)是(shì)永恒的(de)追求。如(rú)下(x​☆♦ià)圖所示，各類信息技(jì)術(shù)的(de)發展為(wèi) 企• ♦×業(yè)經營者提供了(le)手段。 因此，我們一(y&≈γπī)直堅持認為(wèi)，企業(yè)IT投入的(de)核心驅動是(s'₩★hì)企業(yè)經營者明(míng)确看(k≈β♣φàn)到(dào)信息技(jì) 術(shù)對(duì)企業(yè)經營₽‌< 目标實現(xiàn)的(de)促進。這(zhè)★¥一(yī)趨勢在近(jìn)二十年(nián)以來(★↕€​lái)随著(zhe)企業(yè)對(duì)信息技(≥&←jì)術(shù)的(de)認 知(zhī)加深而愈加明(míng)λ∏顯，與21世紀初大(dà)部分(fēn)企業(yè)在對(duì∞‌±±)信息技(jì)術(shù)認知(zhī)粗淺下(®‌​∏xià)“為(wèi)了(le)上(shàn÷ε£g)系統而 買系統”有(yǒu)明(míng)顯不(bù)同。

　　一(yī)方面，随著(zhe)雲原生(shēng)、中φ¶α台等技(jì)術(shù)的(de)廣泛應用(yòng)，泛E×Ω•♠RP相(xiàng)關新産品在近(jìn)年(nδ→ián)的(de)需 求較旺盛。如(rú)下(xià)圖所示，此前核​↕φ心ERP的(de)主要(yào)是(shì)管理(lǐ)企"✘π₹業(yè)內(nèi)部各類資源，而雲原生 ‍' (shēng)、 中台等技(jì)術(shù)的ε₹γ÷(de)出現(xiàn)能(néng)夠使企業(¥♥∑©yè)更貼近(jìn)供應商及客戶，形成明(míng)顯協同效應從(cóng)¶≤♥±而增加競 争力。在這(zhè)樣的(de)背景下(xià)，全球供應鏈管理(l'≤ǐ)、營銷管理(lǐ)系統、業(yè)财一(yī)體(¥♣£tǐ)化(huà)等泛ERP需 求景氣度較高(gāo​ ∏)，處于行(xíng)業(yè)發展初期。

　　另一(yī)方面，近(jìn)年(nián)疫情也(yě)加速了 ♦ ♥(le)移動辦公、協同辦公市(shì)場(chǎng)的(de)發展。根據易γ≈觀的(de)數(shù) 據，受疫情催化(huà)，國(g♣☆★uó)內(nèi)協同辦公行(xíng)業(yèαλ$)月(yuè)活規模在2020年(nián)3月(yuè)超過3.4億，而γ≥疫情爆發 前的(de)2019年(nián)1月λ®(yuè)至2020年(nián)1月(yuè)，月(yuè)活規模基本在9©γ♦000萬到(dào)1億之間(jiān)。盡管疫情影(yǐng)響逐步消退，但★☆(dàn)疫情期間(jiān)相(xiàng)關産品的(de×> ¥)“強制(zhì)體(tǐ)驗”使更多( ₹<×duō)辦公人(rén)群直觀體(tǐ)會(∞×​ huì)到(dào)協同辦公 的(de)效率與便捷。從(cóβδng)數(shù)據上(shàng)看(kàn)σ®，盡管月(yuè)活規模較頂峰有(yǒu)所回落，δ£♥但(dàn)仍基本維持在2億上(shàng) 下(xià)，顯著高‌<(gāo)于疫情前的(de)1億左右。 整體(tǐ)從(cóng)需求來(lá‍↔σi)看(kàn)，在雲服務、中台化(huà)趨勢的(de)企業(yè>↓ε)IT發展趨勢下(xià)，協同辦公服務從(cóng) 最初的(d÷≥‌βe)審批、彙報(bào)、請(qǐng)假等常規OA功能(néng)↔ ε≤已逐步延伸至連接企業(yè)內(nèi)各類系統在'>滿足更 細化(huà)的(de)信息安全管理(lǐ)前提下(xiσ₽à)實現(xiàn)協同多(duō)樣化(huà)辦公σ♣∑需求。 仍需注意的(de)是(shì)，盡管∑β≤"需求旺盛，但(dàn)競争較為(wèi)激烈。同時(shí)，目前行₽¶$(xíng)業(yè)并未有(yǒu)供應商 實現(xiàn)成規模的(÷↑ ☆de)收入及利潤體(tǐ)量，整體(tǐ)上(shà ÷ng)，該行(xíng)業(yè)用(yò←εng)戶付費(fèi)意願的(de)培育以及  ₩更優化(huà)商 業(yè)模式的(de)探索≈♥ γ非一(yī)日(rì)之功，仍需時(shí)間§¶(jiān)跟蹤觀察。

　　(2) 信創背景下(xià)，國(guó)內(nèi)公司的(de)發展尤"δ δ其值得(de)期待

　　不(bù)可(kě)否認的(de)是(sh×™ì)，過去(qù)一(yī)直以來(lái)，國(guó)産企業(y®<★♥è)級軟件(jiàn)在部分(fēn)細分(fēn)領域距國(guó)外(w≈≈€ài)産品仍 有(yǒu)一(yī)定差¥€★​距，這(zhè)也(yě)導緻國(guó)産軟件(jiàn)産品在一(yī★•)些(xiē)高(gāo)端應用(yòng)場(chǎng)景的(de)實際≈ 使用(yòng)略有(yǒu)不(bù)∑£★<足。缺 乏高(gāo)端應用(yòng)© πΩ場(chǎng)景的(de)經驗也(yě)使得 "γ↓(de)國(guó)産産品的(de)叠代與升級受到(dào)阻σ®₩礙，最終，這(zhè)在一(yī)定程 度上(shàng)形成了(le)惡₹‍™≥性循環。 而在當前信創背景下(xià)，諸多(duō)國(guó)企央企的(≥←π★de)高(gāo)端應用(yòng)場(ch"←÷ǎng)景有(yǒu)望在更大(dà)程度上(sh✔™àng)對(duì)國(guó)産 軟件(jiàn)廠(ch®"ǎng)商開(kāi)放(fàng)，更多(duō)的(de)應用(yò×‍→✘ng)與客戶共創，将從(cóng)根本上(shàng)提×↕≤≤升國(guó)産軟件(jiàn)産品能(néng)力，從(cóng)₩§±​而 打破上(shàng)述的(de)惡性循環。

　　(3) 國(guó)産廠(chǎng)商市(shì©↕↔>)場(chǎng)化(huà)競争力仍是(sβ ‍hì)關鍵，市(shì)場(chǎng)份額增加是(‍ ‍↕shì)競争力提升最客觀的(de)體(tǐ)現(xiàn)☆β₹

　　上(shàng)一(yī)輪信創客戶基本是(shì)黨政軍等公共部門(mé↕∞'βn)機(jī)關事(shì)業(yè)單位，主要(yàβ↕​λo)支撐辦公系統為(wèi) 主的(de)一(yī)般公務流程，而本δ¶輪的(de)行(xíng)業(yè)信創客戶主要(yào)是(shì)≈≥以在商業(yè)市(shì)場(chǎng)自(zì)由競争的(d•¥α e)企業(yè)為(wèi) 主，系統也(yě)需支撐正常的β↓★(de)經營及業(yè)務。因此，各國(guó)産軟件♦☆₽(jiàn)企業(yè)市(shì)場(chǎng)化(huà)競争力才是(s♣₹hì)其 客戶獲取的(de)關鍵，信創更多(duō)是(shì)使下(xià)≤∏遊企業(yè)客戶以更開(kāi)放(fà≥©ng)的(de)心态把關注度和(hé)了(le)解機(jī)γ‍₽會(huì) 給到(dào)國(guó)産軟件€≈¥φ(jiàn)。 市(shì)場(chǎng)化(huà)競争力實際是(sγ♣hì)産品本身(shēn)性能(néng)★ δ 、售前售後服務能(néng)力、價格等多(duō)方↑‍面的(de)綜合 體(tǐ)現(xiàn)。↓§∏而在某一(yī)具體(tǐ)項目中，企業(yè)客β±® 戶的(de)最終選擇可(kě)能(néng)還(hái)會(huì)基于內(♠₹‌nèi)部員(yuán)工(gōng)使用(yòng)習(xí)↓‍™•慣、 曆史合作(zuò)體(tǐ)驗等個(gè)×π性化(huà)因素。但(dàn)整體(tǐ)來λ✘ £(lái)看(kàn)，市(shì)場(c‍←>•hǎng)份額增加是(shì)最客觀的(de)體(tǐ)現(xiàn)，這(¶®zhè)對(duì)投 資者而言也(yě)是(shì)更直觀的(de)嶧跟蹤數(shù)據。因此，定期披露合同結構、新客戶占比、老(lǎo)客戶 流失×←₽≤率等數(shù)據是(shì)國(guó)産廠(ch♠$ǎng)商自(zì)信的(de)體(tǐ)現(xiàn)，更有ε®✘♠(yǒu)利于投資者對(duì)其市(shì)場(chǎng)φσ↑↓化(huà)競争力進行(xíng)判斷。

　　雲服務運營數(shù)據質量更高(gāo)的(&∏™de)公司更受市(shì)場(chǎng→$‍)青睐，相(xiàng)關公司雲化(huà)轉型逐步進入業(yè)♠€ 績兌現(xiàn)期

　　(1) 數(shù)據質量更高(gāo)的(de)公司更受青睐

　　雲服務訂閱模式與傳統軟件(jiàn)授權模式在收入、利潤以及現(xiφ€‌÷àn)金(jīn)流節奏上(shàng)有(yǒu)明(m♣‍íng)顯差 異，這(zhè)在由授權模式向訂β♠閱模式轉型的(de)軟件(jiàn)公司上(shàn$© g)體(tǐ)現(xiàn)得(de)尤為(w♠ §èi)明(míng)顯。 對(duì)正在經曆訂閱模式轉型的​₽®☆(de)軟件(jiàn)公司來(lái)說(shuō)，表觀收入及利潤明(mí‍™♦ng)顯失真，在較長(cháng) 時(s$≠λ♠hí)間(jiān)內(nèi)波動較大(dà)。在收入、利潤逐步表現(xφφ iàn)穩定前，雲轉型公司訂閱相(xiàng)關的(de)合同負債、 AR♣¶✔R、續費(fèi)率等是(shì)常見(jiàn)的(de)跟蹤指标，這©₹(zhè)些(xiē)數(shù)據的(de)質量也(yě)在很(hěn)大απ∏(dà)程度上(shàng)決定了(le)轉雲後&> 公司财報(bào)端收入、利潤恢複節奏及質量。 因♠←♣此，雲轉型過程中，投資者對(duì)各類典型雲運營&→₽ 數(shù)據例如(rú)各産品線付費(fèi)用(yòng₹$)戶數(shù)、 客戶留存率，ARPU值、ARR、✘÷♣"新用(yòng)戶占比等數(shù)據的(d•γ©e)本身(shēn)質量與持續披露更為(wèi)重視(shì)≤✘， 披露完善數(shù)據的(de)公司股價表現(xiàn)也Ω∑≤​(yě)更突出。

　　(2) 關注不(bù)同轉雲進展公司的(de)↕×✔核心跟蹤數(shù)據

　　相(xiàng)對(duì)于傳統授權模式公司，雲轉型公司的(dΩ∏§₹e)估值方法也(yě)有(yǒu)明(míng)顯變化(h$∏"♦uà)，一(yī)般是(shì)由原 有(yǒuε✔)的(de)PE估值轉為(wèi)PS估值。若從(cóng)PE估值角度看←≠γφ(kàn)，估值倍數(shù)較傳統授權時(shí)δΩ>期大(dà)幅增長(cháng)， 這(z≠ε≤hè)一(yī)方面由于轉雲造成短(duǎn)ε$✔≈期淨利潤明(míng)顯承壓，另一(yī)方面是(shì"© ‌)因為(wèi)投資者對(duì)轉雲後雲服 務公司大(dà)概率呈現($¶≠xiàn)出的(de)更高(gāo)淨利潤率和(hé)更♦φ₹優秀現(xiàn)金(jīn)流表現(xiàn)給出的(d≤ σ‍e)溢價。

　　（二）工(gōng)業(yè)軟件(jiàn)

　　投資要(yào)點：結合國(guó)內(nèiσ≥π€)制(zhì)造業(yè)企業(yè)信息化(huà♦£‍)建設曆史以及當前整體(tǐ)信創要(yào)求，不(bù)同 工(gōn↑∏>g)業(yè)軟件(jiàn)在國(guó)內(nèi)企業(yè)的(∞✔de)發展邏輯迥異，部分(fēn)是(shì)國(guó)産化(♠λhuà)替代，部分(fēn)是(shì)國(guó)産化(huà)₩✘λ↔滲透，也(yě) 有(yǒu)少(shǎo)部分(fēn)是(sh£↕ì)二者兼具。在不(bù)同發展邏輯下(xià)，盡管核心跟蹤指标及關注≠​ε點也(yě)有(yǒu)較大(dà)不(bù) 同，但(dàn)即使在信創背景<±•α下(xià)，産品本身(shēn)的(de)競争力仍是(shì)核心關注點。φ‍≠£工(gōng)業(yè)軟件(jiàn)需求整體(tǐ) 将随著(×ε•✔zhe)下(xià)遊制(zhì)造業(&☆±↔yè)（實際在今年(nián)四季度開(kāi)始企§≤γσ穩）逐步複蘇而有(yǒu)望在23年(nián∑₹∑)二季度開(kāi) 始出現(xiàn)↔ε'明(míng)顯修複。 繼續看(kàn)好(hǎo)以MES為(wè∞→$$i)核心的(de)生(shēng)産控制☆☆↑(zhì)類軟件(jiàn)在當前低(dī)滲透率下(xià₩ε>)的(de)高(gāo)景氣度，下(xià)遊 制(zh©≠∑ì)造業(yè)相(xiàng)對(duì)透明(mín<®g)且同質化(huà)的(de)盈利能(néng)力是(shì)需求持續的(‍¶₽ de)主要(yào)驅動力。而工(gōng)業(yè)互聯網♣§的(de)發 展也(yě)有(yǒu)望提速，π£<對(duì)離(lí)散制(zhì)造業(yè)來(lái)說(s←σ•→huō)，偏硬件(jiàn)端工(gōng)→≥廠(chǎng)設備的(de)連接及數(shù)據傳輸收集平台 ∑‍有(yǒu)望逐步成為(wèi)未來(lái)1-2年(ni→≥án)的(de)建設重點；而對(duì)流程制(zhì)造業≤γ​(yè)來(lái)說(shuō)，各類工(gōng)業(™×≠​yè)APP的(de)快(kuài)速應 用(yòng)及創新←♦'σ将推動相(xiàng)關廠(chǎng)商收入迅速增長(cháng)。 ₩φ≈π而如(rú)CAD、EDA之類的(de)研發設計(jì)工(gō→λ♥ng)業(yè)軟件(jiàn)，産品壁壘高(gāo)，國(guó)産化(h×σ∞Ωuà)替換難度較大(dà)。 一(yī)方面，受益≈♠÷®信創驅動，更多(duō)試用(yòng)場•↑(chǎng)景将對(duì)國(guó)産産品開(kāi)放(fàng)，Ω<發展有(yǒu)望提速，但(dàn)另一(yī)÷↔≈ 方面，中低(dī)端産品競争激烈，部分(fēn<∏★")公司短(duǎn)期成長(cháng)或有(yǒu)波動。

　　信創視(shì)角下(xià)的(de)工(gōng)業(yè)•→<±軟件(jiàn)，市(shì)場(chǎ‌<∑✔ng)化(huà)競争力仍然是(shì)核心關注點

　　(1) 工(gōng)業(yè)軟件(jiàn)種類較多(duε€ō)，發展現(xiàn)狀差異較大(dà)

　　根本上(shàng)，工(gōng)業(yè)軟件(jiàn)εδδ的(de)發展依托于工(gōng)業(yè)體(tǐ)系ε€¥的(de)建立，在工(gōng)業(yè)與信₹∏息化(huà)結合的(de)過程 中，工(gōng)業(yè)軟件(jià₩¥✔∞n)通(tōng)過實際應用(yòng)得(de)到(dào)逐♥>β步改進及完善。由于歐美(měi)等發達國(gu←$π✘ó)家(jiā)率先建立了(le) 較為(wèi)完善的(de)工(gōng± ₽✔)業(yè)體(tǐ)系，因此，過去(qù)多(duō)年(nián)以來(lδ​​©ái)，在工(gōng)業(yè)軟件(jiàn)領域，國(guó<↓♥)外(wài)供應商整體(tǐ)掌握 著(zhe)絕對(duì)優勢。 詳細來‌♥★(lái)看(kàn)，從(cóng)制(zhì)造業(yè)的(de ↔β)生(shēng)産周期維度，将工(gō≈δ÷ng)業(yè)軟件(jiàn)劃分(fēn)為(wèi)研​∏♣發設計(jì)類軟件(jiàn)、生(shēng) 産♥×¥控制(zhì)類軟件(jiàn)、經營管理(¥₹lǐ)類軟件(jiàn)和(hé)運維服務類軟件(α∞♣jiàn)。如(rú)下(xià)圖所示，研發設計(jì)類軟件≤☆&☆(jiàn) 包括CAD、CAE、EDA等；生(shēng)産控制(zhìδ§)類軟件(jiàn)包括MES、WMS、APS等；而典型經營 管理(lǐ)軟​≤λ件(jiàn)主要(yào)是(shì)泛ERP相(xiàng₩×)關。 過去(qù)二十多(duō)年(nián)，國(guó)內≥∑Ω(nèi)制(zhì)造業(yè)發展迅速，當前正逐步往智能(n≈ σ₹éng)制(zhì)造、高(gāo)端制(zhì)造<≥升級， 我國(guó)工(gōng)業(yè&∞ ↓)軟件(jiàn)整體(tǐ)也(yě)有ασ≥(yǒu)明(míng)顯進步。諸如(rú)主要(yào)壁壘在行(xíngδ∑π')業(yè)Knowhow的(de)經營管理(lǐ)類、生(shēng) 産控Ω£制(zhì)類軟件(jiàn)提升更是(s↔‌hì)明(míng)顯，國(guó)産供應商基本↑ ₹已追上(shàng)國(guó)外(wài)友(yǒu)商，在部分(fē₩γ£n)細分(fēn)領域， 産品性能(nén↔§λg)甚至超過國(guó)外(wài)産品。但(dàn)另一(yφγī)方面，在各類需要(yào)有(yǒu)圖形學、計★γ↔<(jì)算(suàn)數(shù)學、物(wù)理('¶¶lǐ) 學、拓撲邏輯學等基礎學科(kē)有¥ <(yǒu)深厚積累以及需要(yào)豐富上(sh•$&àng)下(xià)遊生(shēng)态支撐的(de)研發設計(jì)類 軟§₩÷件(jiàn)中，國(guó)內(nèi)廠(cΩ≠​hǎng)商産品據國(guó)外(wài)仍÷¥有(yǒu)較大(dà)差距。

　　(2) 區(qū)分(fēn)“國(guó)産化♥¶'≠(huà)滲透”與“國(guó)産化(huà)替代”

　　整體(tǐ)而言，生(shēng)産控制(z‌→ hì)類軟件(jiàn)屬于“國(guó)産化(huà)∞™滲透”邏輯，而研發設計(jì)類軟件(jiγ₹¶àn)則屬于“國(guó) 産化(huà)替代”邏輯。 如(rú)下( ε★xià)圖所示，從(cóng)國(guó)內(nèi)大(★"Ωdà)部分(fēn)企業(yè)建設現(↓αxiàn)狀來(lái)看(kàn)，一(yī)方面，國(g& ≥uó)內(nèi)企業(yè)在運營管理(lǐ) 層的(∏©de)建設至今已曆時(shí)20餘年(nián)，尤其大(dà)部分(f♥γēn)制(zhì)造業(yè)企業(yè)已完成了(le)ERP等相(xià<βng)關系統的(de)框 架搭建和(hé)基礎功能(néng)建設；±∞¥ε另一(yī)方面，在企業(yè)信息架構體(tǐ)系底♦☆層的(de)各類機(jī)床、自(zì)動化(huà×← ) 産線等各類硬件(jiàn)設備長(cháng)期以來(lái)處于&↑'一(yī)個(gè)持續更新升級的(de)狀态，其♠✔升級叠代的(de)周期性 較為(wèi)明(m¥δíng)顯，整體(tǐ)上(shàng)是(shì)從(cóng)1到(dà↔λ<™o)2，或者從(cóng)2到(dào)3的(de §)升級。

　　不(bù)同于生(shēng)産控制(zhì)類軟件(jiàn)'≥≤滲透率提升邏輯，研發設計(jì)類工(gōng)業(yè)軟件(jiàn)多(↓ duō)是(shì)“國(guó)産化(huà)替 代邏輯”（包括對(d$☆uì)國(guó)外(wài)友(yǒu)商盜版軟件(ji×≥<∑àn)的(de)替代）。在市(shì)場(chǎng)±↑化(huà)的(de)下(xià)遊領域中，“更​≥換已有(yǒu) 的(de)”比“普及從(cóng)零到(€¶dào)一(yī)”通(tōng)常會(huì)多(duō)些π☆(xiē)挑戰、難度更大(dà)，因此，研發設計(jì)類↔±軟件(jiàn)公司短(duǎn) 期增長(cháng)波動在所難免。 典∏©型的(de)研發設計(jì)類軟件(jiàn)即為(wèi)CAD、EDA，×γ$'前者廣泛應用(yòng)在機(jī)械、航天、建築等 行(xíng&↓λ©)業(yè)，具體(tǐ)又(yòu)分(fēn)Ω‌​×為(wèi)2D、3D兩大(dà)類産品，而後者主要(yào)★↓→應用(yòng)在芯片從(cóng)設計∞≠(jì)到(dào)量産全流程， 包括數(shù)∏↔ ≤字芯片設計(jì)、模拟芯片設計(jì)、制(zhì÷λ≤ )造與封測等多(duō)類産品。 從(cóng)實際來←§☆(lái)看(kàn)，作(zuò)為(wèi)制(zhì↑≠€₹)造業(yè)企業(yè)産品設計(jì)的(≤  de)必需品，這(zhè)兩大(dà)類軟件(ji₽→àn)（無論正版還(hái) 是(shì)盜版）在國(guó)內(nè±✔₽i)工(gōng)業(yè)領域的(de)應用(yòng)已經非常普及。如(r∑♣​ú)下(xià)圖所示，研發設計(jì)類軟件(jiàγ  n)技(jì)術(shù) 及生(shēng)态壁壘更高(gāo)，≤α當前仍由國(guó)外(wài)廠(chǎng)商産品占據大(☆&☆dà)部分(fēn)市(shì)場(chǎng)份額。 但 β‍(dàn)需注意的(de)是(shì)，研發€₹✘設計(jì)類軟件(jiàn)的(de)盜版在國(guó) ββ♠內(nèi)市(shì)場(chǎng)仍有(yǒu)一(yī)定的(de)↕ 規模，尤其是(shì)CAD 領域更是(shì)如(rú)此。因此，對(duì× $≤)國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，未±φ φ來(lái)增長(cháng)驅動則主要(yào)是(shì)₩&δ“國(guó)産化(huà)替代”，也(yě) 包括對(duì)國(guσσó)外(wài)友(yǒu)商盜版軟件(φεjiàn)的(de)替代。 從(cóng)投資跟蹤角度看∏λδ(kàn)，對(duì)“國(guó)産化(huà)替代”邏輯的 λ(de)研發設計(jì)類軟件(jiàn)一(yī)方面是(shì)關注本身(♥&₽shēn) 産品功能(néng)及性能(néng)的(de)叠代，另一↕★(yī)方面是(shì)關注生(shēng)态系統的(de)→ ↕建設。

　　(3) 市(shì)場(chǎng)化(huà)競争力仍是(sh®✔ì)核心關注點

　　如(rú)前文(wén)所述，不(bù)論是(shε←×★ì)“國(guó)産化(huà)滲透”邏輯的(de)生(shēng)産設計(j♥↔ì)類軟件(jiàn)，還(hái)是(shì)←π“國(guó)産化(huà)替 代”邏輯的(de)研發設計(>δ₽≈jì)類軟件(jiàn)，産品本身(shēn)功能(néng)§∑與性能(néng)均是(shì)核心關注指标之 φ一(yī)。這(zhè)主要(yào) 是(shì∑≥)因為(wèi)這(zhè)些(xiē)系統均支撐著(₹"φzhe)制(zhì)造業(yè)企業(yè)正常的(d≈λ♣e)經營和(hé)業(yè)務流程，即使在信創背景下(xià)， 下€↓(xià)遊企業(yè)也(yě)不(b§≤↔ù)會(huì)選擇在影(yǐng)響企業(yè)正常運₹‌​ε轉下(xià)勉強硬上(shàng)國(guó‌β§)産産品。 典型如(rú)國(guó)産®↕↓ EDA廠(chǎng)商概倫電(diàn)子(zǐ)就(♣↔ jiù)提出了(le)“設計(jì)-工(gōng)藝協同優化(huà)（D→₽✘ TCO）”方法 學。如(rú)果國(guó)內(nèi)EDλαA廠(chǎng)商僅開(kāi)發出國(guó)外(wài)友(y™φ♥ǒu)商me too的(de)産品，則非常‌↑難以推廣，畢竟客 戶替換EDA工(gōng)具後所面臨的(de)芯片推出延期甚ε↑至研發流片失敗的(de)風(fēng)險較大(dà)。而概倫電(diàn) ™↑♦λ子(zǐ)是(shì)以DTCO為(wèi)核心，通(tōng)過EDA流程優∑&​化(huà)彌補國(guó)內(nèi)芯片産業(yè)鏈在上(shà↔φ✔ng)下(xià)遊流程整合和(hé) 産品優化(huà)上(shàng)較國¶♠×‍(guó)外(wài)成熟産業(yè)鏈在經驗積累上(shàφ↕§‌ng)的(de)明(míng)顯差距，幫助和(β☆hé)支持國(guó)內(nèi)産業(yè)α→鏈做(zuò) 出具有(yǒu)國(guó)際競争力的(de)産品。 ∞€λ整體(tǐ)看(kàn)，工(gōng)₹Ω業(yè)軟件(jiàn)領域的(de)市₽‌(shì)場(chǎng)化(huà)屬性非常明(mín'©σ g)顯，産品本身(shēn)的(de)競争力仍是(shì)核心關§λ 注點。甚至在研發設計(jì)類軟件(jiàn)中，α÷ 國(guó)內(nèi)下(xià)遊制(zhì)→∏♥造業(yè)企業(yè)不(bù)滿足于me t¥$oo類型的(de)等價 替換，而更多(duō)希望國(guó)産産品有(₽©yǒu)明(míng)顯的(de)增量價值。δ£

　　生(shēng)産控制(zhì)類軟件(jiàn)景氣度高(gāε↓↑σo)，遠(yuǎn)期空(kōng)間(jiān)廣"$↑π闊

　　(1) 核心驅動是(shì)盈利壓力下(xià)的(de)差異∑♠化(huà)競争力驅動

　　實際在2016、2017年(nián)以後，國(guó)β×'內(nèi)典型制(zhì)造業(yè)的(de)銷ε​↔售利潤率均出現(xiàn) 了(le)明(míng)顯下(xià)滑。•&>近(jìn)年(nián)來(lái)，成本逐年(nián)提升、下(xiàα↕∏↓)遊客戶要(yào)求持續提高(gāo)、終端需求多(duōα☆)變難以預 測等使得(de)制(zhì)造業(yè)企業(yè)面臨的(de≥'™)競争力升級挑戰在不(bù)斷增大(dà)¶<←‌。

　　而以MES為(wèi)核心的(de)生(shē×$✔∞ng)産控制(zhì)類軟件(jiàn)能(néng)夠在較大(d≤§à)程度上(shàng)滿足制(zhì)造業(yè)企業(yè)$λ₩✔降本增 效以及更好(hǎo)滿足客戶需求的(de)要(&•&yào)求。MES類生(shēng)産控制(zhì)類軟件(φπjiàn)主要(yào)幫助制(zhì)造企業(yè)解決如(rú→☆) 何生(shēng)産的(de)問(wèn)題，例如₽γ(rú)，幫助企業(yè)提高(gāo)設備利用(ε ‍yòng)率、降低(dī)交貨周期、實現(xiàn)質量保障與追 溯等↑←₩δ目标。根據MESA（全球智能(néng)制(zhì)造與MES/MOM的(ε€↓♣de)非盈利組織）的(de)數(shù)據，整體(tǐ)上(shàng∏®↑)， 企業(yè)在實施MES後将獲得(de)較大(dà)收益。例如(→≤•₽rú)，縮短(duǎn)生(shēng)™♦産周期達到(dào)平均45%、縮短(duǎn)<•訂單 交貨時(shí)間(jiān)達到(dào)平均27%、減'↓>少(shǎo)産品缺陷達到(dào)平均18%。

　　(2) 工(gōng)業(yè)互聯網快(kuài)₩♥速發展，打開(kāi)行(xíng)業(π♣♥∏yè)中遠(yuǎn)期成長(cháng)天花(huā)闆，流↑↑Ω<程制(zhì)造業(yè)推進更快(kuài)

　　結合近(jìn)年(nián)5G在國(guó)內(nèi)的(d∞←₽e)發展，工(gōng)業(yè)互聯網應是(sh↓γγ¶ì)生(shēng)産控制(zhì)類工β☆(gōng)業(yè)軟件(jiàn)未來(lái)的(de ↑¥)發展方 向。從(cóng)功能(néng)上(shàng)看(​←'kàn)，工(gōng)業(yè)互聯網将打破此±₹₩前單獨各個(gè)生(shēng)産控制(zhì)類軟←<件(jiàn)的(de)邊界，形成通(tōng) 用≠♠(yòng)平台（例如(rú)工(gōn↑$$•g)業(yè)數(shù)據建模平台、工(gōng)業(yè)數↓✔↓‍(shù)據管理(lǐ)與分(fēn)析平 ↔♦台、資産設備管理(lǐ)與運維 平台等）+APP的♣≥ (de)架構，這(zhè)一(yī)方面能(néng)夠形成原生(s‍¥¥hēng)産控制(zhì)類軟件(jiàn)之間(jiān)的(de)協‌₩✔同應用(yòng)滿足制(zhì) 造業( παyè)企業(yè)數(shù)字化(huà)轉型相('♥xiàng)關更深層次的(de)需求，另一(↓ε®yī)方面整套系統的(de)實施效率也(yě)有(y©♠<<ǒu)望明(míng) 顯提升。 實際近(jìn)年(nián)以₽π©來(lái)，工(gōng)信部陸續出台了(le)多♥σ(duō)個(gè)政策支持工(gōng)業(yè)互聯網發展，至今已¥÷λ基本 形成了(le)數(shù)字化(huà)研 ₽♣發、智能(néng)化(huà)制(zhì)造、網絡化(huà)協‍♥同、個(gè)性化(huà)定制(zhì)、服務化(h©∑¶uà)延伸、精益化(huà)管 理(lǐδ≈​)六大(dà)典型融合應用(yòng)模式。根據信通(≤ tōng)院數(shù)據，全國(guó)5G+工(gō₩‍  ng)業(yè)互聯網項目超過1800個(gè •♥)， 覆蓋航空(kōng)、鋼鐵(tiě)、電(diàn)力等22個(gèδ↕♥£)國(guó)民(mín)經濟重要(yào)行(xíng)業(yè)。

　　在工(gōng)業(yè)互聯網的(de)發展中，流<¶♦程制(zhì)造業(yè)（例如(rú)石油石化(huà)、鋼鐵(t♠±>♦iě)、電(diàn)力等）的(de)進展→↕ 整體(tǐ)比離(lí)散制(zhì)造業(yèα∞₩♠)（例如(rú)機(jī)械、電(diàβ×★←n)子(zǐ)、汽車(chē)等）更快(kuài)↓"，這(zhè)主要(yào)是(shì)生(shēng)産特≠γ♣•點（現(xiàn)場(chǎng)環 境普遍更惡劣↔₹ σ、對(duì)安全的(de)高(gāo)要(®©¥ yào)求等）決定了(le)流程制(zhì)造業(yè)中底層♥₽♥♣設備連接程度、數(shù)據 傳輸質量等當前明(mín$ᩧg)顯優于離(lí)散制(zhì)造業(yè)。

　　受益信創驅動，國(guó)産研發設計(jì)類軟件(jiàn)有(♥ו→yǒu)望獲得(de)更多(duō)試用(yòng)場(chǎng)景，發©∞♦✘展提速

　　(1) 研發設計(jì)類軟件(jiàn)壁壘高(gāo)，國↓>(guó)産化(huà)替換難度較大(dà)

　　典型的(de)研發設計(jì)類軟件(jiàn)CAD、EDA均處于"∏多(duō)學科(kē)交叉領域，融合了(le)圖形學、計(jì) ®☆算(suàn)數(shù)學、物(wù)理(lǐ)學、拓撲邏 Ω∞輯學等多(duō)學科(kē)的(de)算(suàn)法技(jìε≠>)術(shù)，且應用(yòng)過程的(de☆÷)杠杆效應明(míng)顯， 即對(duì)下(xià)遊≈₩♦企業(yè)客戶降低(dī)産品設計(jì)風(fēng)險‍•®​、減少(shǎo)試錯(cuò)成本以及加速産品推出節✘∞奏影(yǐng)響重 大(dà)。因此，全球供★€應商均需要(yào)保持持續較高(gāo)強度的(≤≤de)研發投入以不(bù)斷叠代升級産品。 歐美₹£  (měi)是(shì)工(gōng)業(yè)σ₩¥軟件(jiàn)的(de)起源地(dì)，典型頭部廠(chǎng)商在'‌©過去(qù)三十多(duō)年(nián)間(jiān)已積累 •©∏了(le)明(míng)顯優勢 且近(jìn)↑ ‍年(nián)仍保持了(le)高(gāo)強度的(de)研發投入，國(guó)✘↔內(nèi)廠(chǎng)商追趕難度較高(gāo)。♣‍₽→如(rú)下(xià)圖所示，兩家(jiā) '&←×EDA頭部廠(chǎng)商21年(nián)研發費(fèi)用(yòng)均®♥™ε在10億美(měi)元以上(shàng)，而國(guó)內(nèi)兩家‍✔¥±(jiā)公司21年(nián)研發費(fèi)用(yòng)總>β&☆ 和(hé)不(bù)足4億人(rén)民(mí☆βn)币。CAD頭部廠(chǎng)商達索21年(nián)研發費(fèi)用(→π✘≠yòng)約9.5億歐元，而國(guó)內(nèi)中望§•軟件(jiàn) 21年(nián)研發費(fèi)用(y ₽òng)約2億人(rén)民(mín)币。

　　(2) 受益信創驅動，更多(duō)試用(y ×òng)場(chǎng)景将對(duì)國(≠←≥guó)産産品開(kāi)放(fàng)，發展有(yǒu)望提速∑×β

　　如(rú)前文(wén)所述，在研發設計(£≤ ☆jì)類軟件(jiàn)領域，一(yī)方面，國($✘€guó)産産品與國(guó)外(wài)頭部廠(chγ•ǎng)商差距 明(míng)顯，但(dàn)沒有(yǒu)客戶的(de)日→→ (rì)常使用(yòng)其産品将難以實現(xiàn)快(kuài)速<λλ¥叠代升級從(cóng)而縮短(duǎn)差距，另一(yī) ©¶方面，這(zhè)類軟件(jiàn)對(duì)降♣≥♦₹低(dī)産品設計(jì)風(fēng)險以♣≈ 及加速産品推出節奏影(yǐng)響重大(dà)因而在新産品 性能(néng$™π€)沒有(yǒu)根本提升的(de)情況下(xià)，下(xià)遊客←™♥戶更傾向于持續使用(yòng)原有(yǒu)産品，這(zhè)就(jiù)導緻♠₽了(le)國(guó) 産軟件(jiàn)容易陷入一(yī)種死循環，γ★₩即越沒有(yǒu)客戶使用(yòng)，産¶∏品越難升級且供應商也(yě)難以獲 得(de)收入持續投≤γλ入研發，這(zhè)就(jiù)導緻更少(shǎo)客戶使用(yòng)↔™♣✘。 而近(jìn)年(nián)随著(zhe)中美(měi)貿易摩擦的(de↓♥&ε)加劇(jù)，核心技(jì)術(shù)國(guó)産化(huà)的(<€♠de)重要(yào)性愈發突出，出于對(duì) 先進制(zhì)造∏↑≥和(hé)信息安全問(wèn)題的(de)考慮，國(guó)産研發設計(j©•ì)類工(gōng)業(yè)軟件(jiàn)進入國(guó)內βα×σ(nèi)大(dà)型企業(yè)的(dλ $e)步 伐将加快(kuài)，即國(guó)內(nèi)大(dà)型企業"≈(yè)将逐步、漸進式的(de)對(duδ★↑ ì)國(guó)內(nèi)供應商開(kāi)放(fàng)部分(fē​≠n)試用(yòng)場(chǎng)景，幫 助國(guó)內(n趶‍♦i)軟件(jiàn)叠代。國(guó)內(nèi)信創促進政策的λ​(de)推出無疑将加速該過程，即部分(fēn)政♣≥•ε府補貼一(yī) 方面将有(yǒu)效降低(dλ&®₽ī)大(dà)型企業(yè)試用(yòng)成本，另一(yī∏←)方面也(yě)能(néng)為(wèi)國÷♠(guó)産軟件(jiàn)廠(chǎng)商提供研發支持。

　　(3) 中低(dī)端産品競争激烈，部分(fēn)公司短( λ✔duǎn)期成長(cháng)或有(yǒu)波動

　　近(jìn)一(yī)兩年(nián)以來(lái)， ↕π受益國(guó)産化(huà)及正版化(huà)趨勢，國(g‍>♥ uó)內(nèi)研發設計(jì)類工(gōng)業(yè)軟件(j''€ iàn)公司的(de)廣 闊前景也(yě)逐步被更多(₽©duō)資本認可(kě)，這(zhè)有(yǒu)望加快(ku✔≈∑φài)國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商相(xi≥γγàng)關産品叠代及市(shì)場(chǎng)拓展↕ ≥€速度。 典型如(rú)EDA上(shàng)市(shγπ≥↑ì)公司華大(dà)九天、概倫電(diàn)子(zǐ)、廣立微(wēi)，以←✔ε及CAD上(shàng)市(shì)公司中望軟件Ω∞(jiàn)均 獲得(de)了(le)明(míng)顯高(☆σ₹ gāo)于市(shì)場(chǎng)整體(tǐ₹↑≤ )的(de)估值倍數(shù)。而一(yī)級市(shì)☆₩✘場(chǎng)相(xiàng)關公司也(yě)是(shì)頻(pín)"$↕‌頻(pín)融資，加速推 動上(shàn♣'g)市(shì)進程。 但(dàn)從(cóng)具體(tǐ)産品看(kàn)↑₽$✘，部分(fēn)細分(fēn)領域如(rú)2 ε£§D CAD産品，國(guó)內(nèi)廠( ¥chǎng)商之間(jiān)差距不(bù)大₩×(dà)，而3D CAD、EDA等産品盡管國(guó)內(nèi)各廠(chǎ≠✘₽$ng)商進展有(yǒu)一(yī)定差異，但(dàn)均較大(dà)程λ×度落後于國(guó)外(wài)同類 産品。考慮到(dào)資本的(de)±®​α大(dà)量湧入以及各主要(yào)廠(chǎng)商基本以獲得(d ¥e)市(shì)場(chǎng)份額為(wèi)當β→≤前階段的(de)主 要(yào)目标，因此，研發設計(jì)類軟件♥'€™(jiàn)部分(fēn)領域的(de)≤©‍競争或加劇(jù)，相(xiàng)關公司短(duǎn)期♦♦'♣成長(cháng)或有(yǒu)波 動。✔∑α>

　　（三）智能(néng)駕駛

　　投資要(yào)點：汽車(chē)智能(néng)化(h♣σ"uà)仍處于快(kuài)速發展階段，政策信号♣Ω£及産業(yè)信号明(míng)确。目前 智能(néng)座艙處于從σ¶×(cóng)0到(dào)1的(de)中高(gāo)§☆<♦速增長(cháng)階段，智能(néng)駕駛處  ​€于從(cóng)0到(dào)1的(de)爆發增長(chánδ♣♥γg)階段，投 資标的(de)的(de)篩選更多γ••(duō)著(zhe)眼于供給端，目前行(xíng)業(yè)↔$↑軟硬解耦趨勢明(míng)确，底層軟件(jiàn)商供×​應商 地(dì)位日(rì)益吃(chī)重，傳統Tier1面臨稀缺性挑₩♦₽戰，汽車(chē)産業(yè)價值鏈分(fēn)布趨于極化(huà)，φ€前端軟 件(jiàn)設計(jì)&核心硬件(jiàn)←λσ✔、後端後市(shì)場(chǎng)服務将獲得(de)更多(duō)價值量權重₽ε。 從(cóng)産業(yè)跟蹤及行(xíng)業(yè)發展規律來(→β¶αlái)看(kàn)：（1）高(gāo)通(tōng)智能(n¥↔∑éng)駕駛計(jì)算(suàn)平台憑借其高(gāo)性價δ&≥♣比 的(de)優勢在OEM領域進展迅速，以中科(kē)創達為(≥ β$wèi)代表的(de)軟件(jiàn)商值得(d×∏e)重點關注；（2）英偉 達域控平台競争力突出，德賽西(xī)威業(yπ¥≥è)績彈性值得(de)關注；（3）更長(cháng)遠(yuǎn)來(lái)↑∏ 看(kàn)，23H2及之 後，智能(néng)駕駛産業(yè)鏈或将步入‌Ω“艙駕融合”這(zhè)一(yī)行(xíng¶δ&)業(yè)發展新階段。

　　需求端：政策信号及産業(yè)信号明(míng)确

　　過去(qù)數(shù)年(nián)汽車(chē)智能(néng☆₹)化(huà)闆塊增長(cháng)強勁，目前智能(∏©£₩néng)座艙産業(yè)仍處于方興未艾的(de)階段， AD™ε"∞AS則處在更早期的(de)産業(yè)發展階段，價值→≈量更大(dà)，而且在過去(qù)近(jìn¥©€)三年(nián)已經持續得(de)到(dào) 驗證，強&"§÷勁的(de)市(shì)場(chǎng)化(β& ✔huà)需求是(shì)過去(qù)數(shù)年(nián)汽車(chē)智©✘能(néng)化(huà)闆塊無畏下(xià)遊環境擾動、持續λ‍保持 成長(cháng)的(de)根本動力。

　　(1) 利好(hǎo)政策頻(pín)出，§®我國(guó)持續加碼高(gāo)階自(zì)動駕駛産業(yè)發展

　　多(duō)年(nián)以來(lái)，限制(zhì)高(gā‍γ¥o)階自(zì)動駕駛普及化(huà)的(de)一(yī)大(dà)核心症結，>✘ ∑就(jiù)是(shì)法律法規的(de♠÷)相(xiàng)對(duì)滞後和(hδσ↔é) 責任劃分(fēn)。一(yī)方面，自(zì)動≤←∑ 駕駛相(xiàng)關法規進展緩慢(màn)，僅德國(guóπ‍←Ω)和(hé)美(měi)國(guó)嘗試性的(de)頒布了(le)一(yī) γβ些(xiē)适用(yòng)于L3級及以上(shàng↔​>☆)自(zì)動駕駛的(de)通(tōng)用(yòn€≤♦Ωg)法規。另一(yī)方面，L3級自(zì)動駕駛責任界定偏模 糊，L3ε$$級自(zì)動駕駛開(kāi)啓時(shí)，如(rú)✘✘↕果出現(xiàn)意外(wài)事(shì)故₽<，權責劃分(fēn)存争議(yì)。

　　但(dàn)自(zì)2022年(nián)以來(lái)我β'☆國(guó)自(zì)動駕駛領域持續有(yǒu)↑₽©∞新的(de)立法進展出現(xiàn)： 2022年(nián)5≥→​月(yuè)：深圳拟出台國(guó)內(↕&nèi)首個(gè)L3自(zì)動駕駛法規。20‍≥≤22年(nián)5月(yuè)深圳人(rén)大(dà)常委會(huìφβλ≥)發布 的(de)2022年(nián)立法計(jì)劃，其中包含《深圳經↔α濟特區(qū)智能(néng)網聯汽車(chē)管±'↓理(lǐ)條例》。這(zhè)是(shì£ επ)全國(guó) 首個(gè)對(duì​₽§)L3級及以上(shàng)自(zì)動駕駛權責、定義等重要(yào)議(y&♣©$ì)題進行(xíng)詳細劃分(fēn)的(d©£☆e)官方管理(lǐ)文(wén)件(jiàn)， 為(wèi)相(xiàng∞α←)關自(zì)動駕駛汽車(chē)合法上(shàng)路(lù)掃清了€↓←§(le)政策障礙，也(yě)為(wèi)±§"ε全國(guó)其他(tā)地(dì)方的(de)L3級自(zì)動駕≠∑$↓駛 準入政策提供了(le)标準和(hé)模闆。 2022年(ni<βán)6月(yuè)：工(gōng)信部表示将适時(shí)開(±✔♦‌kāi)展“自(zì)動駕駛準入”試點。20γ↔" 22年(nián)6月(yuè)14日(rì)，☆δ≥工(gōng)信 部副部長(cháng)辛國(guó)斌表示，未來(l>≥♣​ái)工(gōng)信部将出台自(zì)動駕駛的(de)‍✔¥→功能(néng)要(yào)求、信息安全等重要(yào)标 準，并适時(shí∑∑" )開(kāi)展準入試點，推動智能(néng)網聯汽車γ¶(chē)産業(yè)發展。 2022年(nián)11月(yuè)≠₽₩α：工(gōng)信部發布《關于開(kāi)展智能(néng)♣↓∞網聯汽車(chē)準入和(hé)上(shàn₽♦ ↓g)路(lù)通(tōng)行(xíng)試點工(gōng)作(zu<αò)的(de)通(tōng)知(zhī) （征求意見(j€δγ≠iàn)稿）》。征求意見(jiàn)稿顯示，工(gōng)信部将‌∞對(duì)L3、L4自(zì)動駕駛車(chē)輛(lià→♦ "ng)進行(xíng)準入管 理(lǐ)，并展開(kāi)試α¥β☆點工(gōng)作(zuò)。生(shēng)産準入管理(lǐ)是Ω'(shì)新車(chē)的(de)準生(shē✔∏↓ng)證，也(yě)是(shì)車(chē)輛×‌'§(liàng)管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)的(de)核心 ✔₩，為(wèi) 的(de)是(shì)有(yǒu)效監督車(chē<$)輛(liàng)生(shēng)産質量、以及生π™®(shēng)産一(yī)緻性。

　　(2) OEM加碼駕駛域智能(néng)化(hu♦≤'‍à)趨勢明(míng)确

　　汽車(chē)智能(néng)化(huà)是(shì)C端對"‌(duì)科(kē)技(jì)感的(de)客觀需求，亦是(shì)主€'•α機(jī)廠(chǎng)差異化(huà)競✘ ≠÷争的(de)制(zhì)高(gāo)點，是(shì)←>商業(yè)驅 動力與技(jì)術(shù)必然性的(de)γεγ÷共振。 從(cóng)C端來(lái)看(kàn)：移動互聯網催生(sh>×ε♦ēng)大(dà)批互聯網消費(fèi)群體(tǐ)，通(tōng)過移動&✘σ©互聯網改變用(yòng)戶對(duì)智能(néng) 手機(jī)的(de↕ )使用(yòng)習(xí)慣并帶來(lá↕  ↓i)全新智能(néng)化(huà)體(tǐ)驗。汽車(chē)是(sh↔ ì)新一(yī)輪移動智能(néng)體(tǐ)驗終端，汽₹π車(chē)智 能(néng)化(huà)能(néng)滿足消∑​費(fèi)者對(duì)汽車(chē)從>β☆(cóng)單一(yī)出行(xíng)産品§•向個(gè)性化(huà)體(tǐ)驗型産品轉變，同時(shí) ¥₩随著(zhe)智能(néng) 座艙和(hé)ADAε&S系統不(bù)斷完善，進一(yī)步激起 •<消費(fèi)者對(duì)于汽車(chē)智能(néng)化(huà)≥≈↑£體(tǐ)驗。 從(cóng)B端來(lái)看∞≥(kàn)：汽車(chē)浪潮叠代過程中，越靠近(jìn)應用(y  òng)層面越差異化(huà)，越靠近(jìn)底層∑•©÷技(jì)術(shù)越統 一(yī)化(huà×★©)，芯片、傳感器(qì)等硬件(jiàn)亦越來(lái)越同質化(huà>∏)，因此主機(jī)廠(chǎng)需要(yà<★o)在軟件(jiàn)層面尋找差異 化(huà)競争優勢♣₩。即，在制(zhì)造同質化(huà)的(de)背景下(xià)ε♥$，數(shù)據和(hé)車(chē)後軟件↕‍™©(jiàn)服務收入的(de)結構性變化(huà) 越來≤¥(lái)越重要(yào)，而這(zhè)些λ‌€→(xiē)是(shì)以軟件(jiàn)為(wèi)基礎​¶α£的(de)，所以車(chē)商會(huì)建立更多(duō ε&)的(de)軟件(jiàn)能(néng)力，充分(f♠δ$ēn)整 合利用(yòng)第三方通(tōng)用(yòn×γ σg)軟件(jiàn)、自(zì)研差異化(huà)應用(yòng)軟件→₹(jiàn)，從(cóng)而把客戶粘性、議(yì)價權抓在手裡(✘ ↔★lǐ)。 通(tōng)過梳理(lǐ)2022年(nián)我國 ↕≤σ(guó)具有(yǒu)代表性的(de)新上(shàng)市(s ""¥hì)車(chē)型來(lái)看(kànπ∏)，駕駛域智能(néng)化(huà)配置已經成為(wèi)主 Ωφ∏ 機(jī)廠(chǎng)的(de)核心競争點。

　　供給端：軟硬解耦趨勢明(míng)确，底層軟件(jiàn)​∞€α商供應商地(dì)位日(rì)益吃(chī)重，傳統Tier1 面臨稀&®©δ缺性挑戰

　　(1) 軟硬解耦趨勢明(míng)确，座艙已現(xiàn)雛形，π↔自(zì)動駕駛仍處早期

　　智能(néng)座艙行(xíng)業(yè)格局已較明(míng¶δ₽)确，軟硬分(fēn)離(lí)已初見(jiàn)雛形。智能(néng)座艙∏©©是(shì)汽車(chē)智能(néng)π'>£化(huà)的(de)發端， 相(xiàng)比自(zì)動駕駛 ​‍>技(jì)術(shù)實現(xiàn)難度低(dī)、成> 果易感知(zhī)，是(shì)當下(xià)車(chē)企間(jiān)競争¶φ的(de)重要(yào)差異化(huà)賣點， 目前總體(t∑≥ǐ)格局已較為(wèi)清晰，邁過了(le) φ從(cóng)0到(dào)1的(de)爆發階段，正處于從(c♥γ←óng)1到(dào)10的(de)中高(gāo)速增長(chán>$<βg) 階段。目前，智能(néng)汽車(chē)座£∞艙軟硬解耦分(fēn)離(lí)已基本成為(wèi)共識↔©，在基于SOA軟件(jiàn)服務架 構基礎上(shàng)，将車(ch•☆‌₽ē)輛(liàng)底層進行(xíng)軟硬解耦>₽​和(hé)複用(yòng)，實現(xiàn)軟件(jiàn)功能(néng)™λ§★快(kuài)速叠代，通(tōng)過與車(chē±β↓)主 的(de)個(gè)性化(huà)♥∞✘βOTA交互，打造個(gè)性化(huà)和(h¶≈×é)差異化(huà)的(de)座艙産品體(tǐ)驗。 從(cóng)座艙軟件(®₹±jiàn)來(lái)看(kàn)，各個(gè)主要(yào)玩(£™wán)家(jiā)紛紛推出标準化(huà)、可(kě)擴展、開>'δ(kāi)放(fàng)式的(de)一(yī ↓®)體(tǐ)化(huà)基礎軟 件(jiàn)平台。大(d₹•à)陸EB、中科(kē)創達、東(dōng)軟睿馳、華為(wèi)、♠δ誠邁科(kē)技(jì)、斑馬智行(xíng)等多(duō)₹∞ 家(jiā)科(kē)技(jì)公 司皆在智能(néng)座艙軟件(j♦β↔iàn)平台方面有(yǒu)布局。 從(cóng)座艙硬件(jiàn)↑ '來(lái)看(kàn)，智能(néng)座艙核心硬件(jià₹✘n)—座艙SOC邁向更強的(de)CPU算(suàn)力和(hé)AI算(sγ£♣φuàn)力，更 多(duō)顯示屏和(hé ←)傳感器(qì)接口，實現(xiàn)模塊化(h§≈★uà)和(hé)可(kě)插拔更換。順應智能(néng)座艙多(duōγ'₹‍)傳感器(qì)融合、 多(duō)模交互及多(duō)場(c±↕וhǎng)景化(huà)模式發展的(de)演進趨勢，作(z¶λuò)為(wèi)處理(lǐ)中樞的(de)座£<♣艙SOC需要(yào)不(bù)斷發展 突破，并呈現(xiàn)以下(±βxià)趨勢：CPU算(suàn)力不(bù)​₩≈ 斷提高(gāo)、AI算(suàn)力需求越來(lái)越強、支β₽ φ持接入更多(duō) 車(chē)載顯示屏和(hé)傳感器(qì)、芯片叠代→€<$越來(lái)越快(kuài)。

　　(2) 軟件(jiàn)商及核心硬件(jiàn)供應商地∏β"(dì)位日(rì)益吃(chī)重

　　智能(néng)汽車(chē)時(shε÷í)代，軟件(jiàn)更加吃(chī)重。根據麥肯錫測算(suàn)數(sh↓$ù)據，2016年(nián)軟件(jiàn)驅動的(≤$de)零部件(jiàn)/模 塊價值量在汽車(chē)±σ γ總價值量中占比為(wèi)7%，2020年(nián)攀升到(dào)10♠ ¥δ%，伴随汽車(chē)智能(néng)化(huà)持續推 進，這(≠÷★"zhè)一(yī)比例有(yǒu)望在2030年(nián)達 ∏到(dào)30%。 根據中汽協、億歐智庫測算(suànΩ≤)數(shù)據，僅以中國(guó)市(shì)場(chǎng)為(w∏≤∏èi)例，2020年(nián)中國(guó)智能(néng)汽車(ch<↔ē)基礎軟 件(jiàn)市(shì)場(chǎng)↕÷規模約為(wèi)6.3億元，2025年(nián)有(yǒu)望攀升至1¶Ωσγ42.5億元。

　　(3) 傳統Tier1面臨産業(yè)鏈重構壓力及稀缺性挑戰

　　傳統Tier1正面臨産業(yè)鏈重 ₽‌構的(de)壓力。軟件(jiàn)定義汽車(chē)帶來(lá®ε≠i)的(de)整車(chē)産品定義的(de)重↔♥±$塑以及 主機(jī)廠(chǎng)軟件(jiàn)組織≥↓↔形式的(de)轉變，推動主機(jī)廠(chǎng  )、 Tier1 、軟件(jiàn)商、芯片商多(duō)方合¶>γ→作(zuò)關系 下(xià)發生(shēng)改變，主γγ✘₩機(jī)廠(chǎng)希望通(tōng) ←過與軟件(jiàn)商、芯片廠(chǎng)商直接溝通(tōng)和(hé)✘&βπ合作(zuò)的(de)方式掌握更多(duō) 産品定義與開(kāi)發上φ±•(shàng)的(de)主導權。新型合作(zu®ε±ò)模式之下(xià)，過往在供應鏈中占據較高(gāo)主導權 的(de)Tiβφer1的(de)話(huà)語權逐步減弱，強供應鏈話>✔(huà)語權帶來(lái)的(de)超額利潤逐漸消失。 壓力之下(xi♠ à)，以博世為(wèi)代表的(de)國(guó)際巨頭Ti$₹€>er1正加快(kuài)自(zì)身(shēn)轉型， 2021年(n  ≠ián)1月(yuè)博世成立智 能(néng)駕駛與控制(zhì)事β ‌×(shì)業(yè)部新事(shì)業(yè)部↑♣×，統一(yī)為(wèi)未來(lái)汽車(chē)架∞£‍φ構提供軟件(jiàn)密集型系統發。然而， 曆史以來(lái)，由于企業( ∏yè)基因、組織管理(lǐ)和(hé)文(wén)化(huà)類型等多(d✘♠™uō)方面因素影(yǐng)響，硬件(jiàn)為(wèi)主的(de)$¥₽ 公 司轉型為(wèi)軟件(jiàn)公司的(de)成功者并不(bù)♠♥←✘多(duō)見(jiàn)，因此Tier1轉型可(kě)能(néng∞↓‌)面臨軟硬分(fēn)離(lí)之下(xià)硬件≠₩(jiàn)制(zhì) 造環節被消費(fèi)電(diàn)子(zǐ)ε★≤•制(zhì)造商進入、軟件(jiàn)部分(fēn)被車(chē)商與第三方軟☆ φ 件(jiàn)供應商切割的(de)雙重挑 戰。₹¶‍

　　商業(yè)模式調整背後，導緻價值量在産業(yè)鏈不(↑ bù)同環節不(bù)同玩(wán)家(jiā)之間(jiān)↕♣®的(de)再分(fēn)配—在市(shì)場(chǎng) 規模☆∑£膨脹基礎上(shàng)發生(shēng)的(de)專業(yè)分(fβ♥★ēn)工(gōng)。展望未來(lái)，我們判斷，成本進一★>π(yī)步規模化(huà)降低(dī)以 及定點車(chē)型數(shùδε)量快(kuài)速膨脹，一(yī)方面域控制(zhì)器(qìλ•≈)供應格局會(huì)伴随産能(néngΩΩ  )需求和(hé)新加入者對(duì) 的(de)持續增加而進一♣₽(yī)步分(fēn)散，這(zhè)既在中短(duǎn)期驅♥¥φ動整個(gè)硬件(jiàn)制(zhì×↔÷→)造闆塊集體(tǐ)享受行(xíng)業(yè)藍(lán)海(hǎi) •σ₹紅(hóng)利，也(yě)有(yǒu)可(kě)能(néng☆€≤)在中長(cháng)期驅動相(xiàng)關公司的(de)價值體(tǐ±∞↑)現(xiàn)從(cóng)估值提升轉化(huà)為(wèi)盈利驅動，而≈ε¥ 估值則持續面臨稀缺性削弱帶來(lái)的(de)挑戰。另≈÷÷一(yī)方面，軟件(jiàn)價值量急劇(jù)提升加上(shàng)軟★βσ™件(jiàn) 替換性的(de)高(gāo)✔¶©↕壁壘或令軟件(jiàn)類公司的(de)←♠¶→稀缺性得(de)到(dào)增強。

　　(4) 汽車(chē)産業(yè)鏈價值量曲線正趨于極化(huà)≥λ ©

　　軟硬解耦至下(xià)，汽車(chē)産業(✘™§₹yè)價值鏈分(fēn)布趨于極化(huà)£≤☆β，前端軟件(jiàn)設計(jì)&核₩αδ心硬件(jiàn)、後端後市(shì) 場(chǎng)服務将≥​∑獲得(de)更多(duō)價值量權重。過去(qù)汽車(chē)硬₽$件(jiàn)系統同質化(huà)現(xiàn)象嚴重，整車(chē)廠(α←$chǎng)在硬件(jiàn) 上(shàng)很(hěn)難打造差異化(↑→• huà)，且盈利模式主要(yào)為(wèi)汽車(chē)硬ε♣♥↔件(jiàn)一(yī)次性銷售，軟件(jiàn)定 ♥™≠義汽車(chē)時(shí)代前 段設計(♥₹jì)、底層硬件(jiàn)、車(chē)載軟件(jiàn)價值量↑‍ββ更趨吃(chī)重。 産業(yè)鏈前端：車(chē)載芯片、激光(gu≤&δāng)雷達等核心硬件(jiàn)是(shì)軟&∑件(jiàn)創新的(de)前提，在産業(yè)鏈中的(de)價 值量亦将÷•居于高(gāo)位。同時(shí)，軟件(jiàn)設計(jì)在汽車(∏‌★chē)研發階段更加吃(chī)重，軟件(jiàn)開 ¥γ(kāi)發基礎平台 收許可(kě)費(fè≈€≠i)、供應功能(néng)模塊按 Roy♥★≤✔alty 收費(fèi)及定制(zhì)化(huà)的(de)二次開(kā±♣i)發均為(wèi)未來(lái)軟件(jiàn)供應商 主流打法。 産業(↑ yè)鏈後端：随著(zhe)軟件(jiàn)在汽車(ch‍∏ē)上(shàng)的(de)應用(yòng)，軟件(jiàn)将成為(wèδ©i)新的(de)核心競争力，将打破一(yī)次 性汽車(ch☆ ≤≈ē)銷售模式，形成“汽車(chē)銷售+持續的(de)軟件(jiàn)¥ ✔及服務溢價”的(de)新商業(yè)模式，以軟件(jiàn) ε☆$♠為(wèi)核心的(de)後市(shì)場(chǎ£§€♦ng)服務成為(wèi)汽車(chē)價值的(d♥♠≤Ωe)關鍵。 産業(yè)鏈中遊：軟件(ji•γ♠àn)能(néng)力匮乏的(de)硬件(jià♦‌n)供應商及主機(jī)廠(chǎng)所能(néng÷>→)夠分(fēn)享的(de)價值量将會(huì)相(xiàng)對' (duì)的(de) 降低(dī)。

　　（四）人(rén)工(gōng)智能(néng↑↑ ₹)和(hé)大(dà)數(shù)據

　　投資要(yào)點：從(cóng)需求角度來↔₹≥∑(lái)看(kàn)，雖然短(duǎn)期智能(‍↔↕néng)化(huà)轉型受到(dào)了(le)疫情防控措施、宏觀經 ≥α濟放(fàng)緩以及美(měi)國(guó)高(g♠∑★āo)端芯片出口管制(zhì)政策的(de)$&εδ影(yǐng)響，但(dàn)目前大(dà)數(sh✘₽ù)據與人(rén)工(gōng)智能(néng)在各行(xíng)業(yè¥♦<≠) 應用(yòng)的(de)滲透率仍然較低(dī)ππ•≈，展望2023年(nián)，随著(zhe)疫情防控∞ 措施的(de)優化(huà)，城(chéng)←↓市(shì)管理(lǐ)、金(jīn)融、 汽車(chē)等各行(xíng)業↑≠φ≈(yè)智能(néng)化(huà)改造的(de)持續進←λ​行(xíng)，大(dà)數(shù)據和Ωββ(hé)AI應用(yòng)及其配套算(suàn)力産品有≤ (yǒu)望實現(xiàn) 快(kuà™εγ←i)速快(kuài)速滲透。 從(cóng)國(guó÷≥)産替代角度看(kàn)，一(yī)方面，我國(guó)的(d→ e)大(dà)數(shù)據平台軟件(jiàn)、數(s€Ωhù)據庫、AI應用(yòng)軟件(jiàn<↓$)、 AI芯片等産品與國(guó)際主流®φ÷産品性能(néng)快(kuài)速縮小(xiǎoδ§∏₹)；另一(yī)方面，各領域信創産業(yè)的(de)建設呈 現∞✔(xiàn)出加速和(hé)擴大(dà)的(de)發展趨勢。展望20®§23年(nián)，商業(yè)客戶自(zì) >發的(de)國(guó)産替代需求和(hé)政策引 導的(₽÷₹de)自(zì)主可(kě)控要(yào)求有(yǒu)望形成共♦•¥₽振，加快(kuài)人(rén)工(gōng→ε)智能(néng)和(hé)大(dà)數(shù)據産業(yè)鏈國(guó→ε)産化(huà)的(de)建設節奏， 對(duì)于相( ← xiàng)關國(guó)産廠(chǎng)商的(de)成長(chá™☆₩ng)有(yǒu)推動作(zuò)用(yòng)。

　　根據産業(yè)發展規律，我們判斷2023年(niánσ≤)該領域具體(tǐ)商業(yè)化(huà)落地(dì)節奏如(>π÷rú)下(xià)：（1） 在行(xíng)∏ 業(yè)信創加速推進的(de)基礎上(shàng)×↓®÷，我們判斷23Q1星環科(kē)技(jì)和(∑$hé)商湯将有(yǒu)較多(duō)在公共部門(mén)、 金(jī σ n)融和(hé)能(néng)源等領域中智能(néng)化(huà)改≈♥∏‌造相(xiàng)關項目中标信息的(de)出現(xiàn)，相(xiàng‍α)關收入預計(jì)在23年(nián)下(xià) 半年(nián)确認，從✘ ¶(cóng)而帶來(lái)星環科(kē)技(jì)和(hé)商><湯的(de)智慧城(chéng)市(shì)業(y​σ&è)務23Q3、23Q4營收的(de)高(gāo)增長(cλ✘háng)。 （2）根據寒武紀曆年(nián)新品推出時(shí)間(jiā™₽n)，我們判斷其新一(yī)代雲端智能(néng)訓練芯片思元5<∞↑​90 有(yǒu)望在今年(nián)年±↑¶♣(nián)底或明(míng)年(nián)$✘年(nián)初推出，有(yǒu)望擴大(dà)在阿裡(∏¥ ≥lǐ)雲等互聯網公司商業(yè)化(huà)落地(dì)規模， 我們判斷©≈≤寒武紀雲端産品線業(yè)務從(cóng)23Q1開(♥  kāi)始有(yǒu)望呈現(xiàn)各季度同比高(gāo)γ" 增長(cháng)的(de)趨勢。（3） 寒武紀兩款智能(nén☆>™✔g)駕駛芯片，即面向L2+輔助駕駛的(de)SD5223和(hé)面ΩΩ向L4自(zì)動駕駛 SD5226，有(yǒu)望✘≠​×分(fēn)别在今年(nián)年(nián)底和(hé)明(míng'♥)年(nián)年(nián)中推出，在給車(chē)廠(c™δ→hǎng)和(hé)Tier 1廠(chǎng)商送測₩★₹後，有(yǒu) 望在23H2開(kāi)始貢獻營收。

　　1. AI應用(yòng)需求長(cháng)期增απ長(cháng)趨勢明(míng)确，短(duǎn)期受到(dào‌'↓)各種因素幹擾

　　各行(xíng)業(yè)向智能(néng)化(hu↑•à)轉型的(de)長(cháng)期需求旺盛，AI應用(y≈♦λòng)需求持續滲透。在金(jīn)融、交通(tōng)、 能(néng↔©↔)源等各行(xíng)業(yè)的(de)信¶±β₽息化(huà)建設具有(yǒu)一(yī)定基礎後，≠‍其向數(shù)據化(huà)、智能(néng)化(huà)方向發展已成為(w ↔∏èi) 未來(lái)主要(yào)趨勢。在各行(xíng)業(yè)§₽✔采集的(de)海(hǎi)量數(shù)據≠∑的(de)基礎上(shàng)充分(fēn)♠₽™∑挖掘數(shù)據價值，在AI芯片的(de) 支§<↕π持下(xià)通(tōng)過特征提取、模型訓練得(de)¥ ε 到(dào)AI模型，再在各場(chǎng)景中應用(yòng)，已 σ₽取得(de)較好(hǎo)的(de)降本 增效的(de)效果。目前，大(♦€ dà)數(shù)據與人(rén)工(gōng)∏✘智能(néng)應用(yòng)在各場(chǎng)景‍♠≠的(de)滲透率較低(dī)，未來(lái)具有(yǒu)廣闊 的(de)應☆<用(yòng)空(kōng)間(jiān)，我們•♦ε看(kàn)好(hǎo)該領域的(de)長(cháλ•®ng)期發展。 （1）互聯網：互聯網公司在敏感信息鑒别、網頁訪問(wèn)™¥€量與用(yòng)戶潛在需求的(de)關聯 分(fēn&™)析以及産品智能(néng)推薦等應用(yòng≠☆)的(de)需求旺盛。未來(lái)，随著(zhe)用(₽★←₽yòng)戶數(shù)據訓練和(hé)挖掘需求持 續增長(cháng•σ€♦)，大(dà)數(shù)據與AI應用(yòng)軟φ↑件(jiàn)的(de)采購(gòu)需求将持續增加，進一(yī)步₩"®β驅動其對(duì)AI芯片和(hé)服務 器(qì)等設 ♠備采購(gòu)的(de)需求。 （2）城(chéng)市(s☆☆↕hì)管理(lǐ)：智能(néng)化(huà)手段在城(chéng)市(sh∏γ ¥ì)管理(lǐ)中有(yǒu)效節省人(rén)力成本₹±，長(cháng)期發展趨勢明(míng) 确。未↔λ£<來(lái)，随著(zhe)各類數(shù)₹±據采集量的(de)不(bù)斷增多(duō)以及對(duì₽σβ)于智能(néng)感知(zhī)、輔助決策、人(ré↔↓n)員(yuán)派遣 等AI算(suàn)法的(de)廣泛應用(yòng☆​™)，其對(duì)于大(dà)數(shù)據軟件(jiγ≈àn)和(hé)AI應用(yòng)的(de)采購(gòu)預計$β(jì)将維持快(kuài)速增長(chΩ>γáng)趨勢。 （3）金(jīn)融：AI在金(jīn)融★±®∞場(chǎng)景的(de)應用(yòng)正由身(shē$¥n)份識别、人(rén)證核驗等智能(néng)感知(zhī)算(suσ àn)法向智 能(néng)風(fēng)控、智能(néng)投顧、≤>¥隐私計(jì)算(suàn)等智能(néng)決策算(s±™‌uàn)法轉變。在轉變過程中，随著(zhe)智能(néng)功能©®ε(néng)的(de) 升級，金(jīn)融機(jī)構在大(d♥↔↓↔à)數(shù)據和(hé)人(rén)工(gōng)智能(néng)±‍₹ε領域的(de)資本開(kāi)支預計(jì)将持續增長(cháng)。 （4✘♥）智能(néng)駕駛：在汽車(chē)場(chǎng)景'←₹≈中，攝像頭和(hé)激光(guāng)雷達等傳感器(qì)采集↑ >的(de)海(hǎi)量數(shù)據存 在分(fēn)析、挖掘和(λ÷×hé)訓練的(de)需求。我們預計(jì)随著(zhe↕∑λ)各類傳感器(qì)的(de)持續增長(cháng)≥☆，與之配套的(de)AI應 用(yòng)量和(hé)算(suàε♥n)力将呈現(xiàn)快(kuài)速滲透的(de)趨勢。

　　2. 國(guó)産大(dà)數(shù)據和(hé)AI €§産品與海(hǎi)外(wài)競品性能(néng)差距快(kuài)速縮≤₩小(xiǎo)，國(guó)産替代的(de)÷>市(shì)場(chǎng)化(huà)需求旺盛

　　我國(guó)在分(fēn)布式大(dà)數(shù)據平台§↑領域與海(hǎi)外(wài)廠(chǎng)商的(de)性能(néng₹≤£$)、生(shēng)态方面的(de)差距較小(→≥xiǎo)。從(cóng)技(jì) 術(shù)演進角度而言，我₽φ≥♦國(guó)分(fēn)布式數(shù)據平台技(jì)術(sh≈‍↓ù)與海(hǎi)外(wài)公司發展曆史相(xiàng)當。基于✔<∞Hadoop 等開(kāi)源生(shēng)态，國(‌γguó)産分(fēn)布式大(dà)數(shù)據平台快(kuài)速開(k÷×♣>āi)發和(hé)叠代，且在金(jīn)融、公共部<☆門(mén)、能(néng)源等 行(xíng ≠φ→)業(yè)商業(yè)化(huà)落地(dì)過程中持續打磨産品，♠>Ω性能(néng)與海(hǎi)外(wài)競品差距較小(xiǎo)。 在市(sΩ♦¶hì)場(chǎng)化(huà)競争環境中打磨的(de)≈σ☆大(dà)數(shù)據産品在國(guó)産替代中的(de)優勢更加明(m✘↑π$íng)顯。在市(shì) 場(chǎng)化(huà)競争的(de)環境中，≠γ≥↑星環科(kē)技(jì)在技(jì)術(shù)架構、産品易用↔×(yòng)性、數(shù)據處理(lǐ)效率方面實現(xiàn)了(le)₽φ 較大(dà)的(de)技(jì)術(sh​✔☆ù)進步。公司對(duì)開(kāi)源技(jì)術×π∞(shù)的(de)核心組件(jiàn)實現(xiàn)了(le)自 &‌(zì)研替換，包括YARN資源調度 組件(φ<jiàn)、Storm流處理(lǐ)組件(jiàn)÷×$$以及HDFS分(fēn)布式存儲管理(lǐ)系統。其γ$α∞大(dà)數(shù)據産品不(bù)僅憑借分(fēn) ♥✔布式架構的(de)優勢對(duì)傳統數(shù)據庫Or<β×acle、IBM DB2以及Teradata等傳統數(shù)據庫實'♠♦現(xiàn)了(le) 較好(hǎo)的(de)替代，還(hái)以較高(g∑σ∞āo)的(de)性價比和(hé)安全性實現(x&®iàn)了(le)Ealstic Searc♠♣∑h、CDP等海(hǎi)外(wài)分(fēn)布式 架構數(✔§®shù)據産品的(de)替代。展望202≈ 3年(nián)，我們看(kàn)好(hǎo≤‍™∏)星環科(kē)技(jì)在金(jīn)融、能(néng)源、₩≤制(zhì)造、交通(tōng) 等多(duō)個(☆₹☆gè)行(xíng)業(yè)實現(xiàn)對(duì)海(hǎi)±÷♣外(wài)競品的(de)國(guó)産替代。

　　3. 信創建設的(de)加速和(hé)擴大(d↓÷™à)推動大(dà)數(shù)據與AI産業₹♥☆β(yè)鏈自(zì)主可(kě)控建設節奏

　　展望2023年(nián)，信創建設逐漸由♥>✔黨政系統擴大(dà)到(dào)金(jīn)融、電(diàn)信、電(diàn≤✘ )力、石油等行(xíng)業(yè) 領域。在這(zhè ↔&)一(yī)過程中，國(guó)産的(de)芯片、操作(zuò)系統、數(s∞∑πhù)據庫等基礎軟硬件(jiàn)有(yǒu)望迎來(láiφ$Ω)發展機(jī) 遇，相(xiàng)關國(guó)産廠(chǎng)商≤εφ±有(yǒu)望實現(xiàn)快(kuài)速成長(cháng☆γ♠)和(hé)市(shì)場(chǎng)份額的(de)擴大(dà)。在産品選↕÷>×型方面，信創項 目采購(gòu)除了(le)對(duì)産品功能(néng)和™&(hé)性能(néng)有(yǒu)一(yī)定要>✘&(yào)求外(wài)，更加強調安全可(kě)靠、自(☆☆πzì)主可(kě)控的(de)标準。 因此，我們認為(wèi)•>♥★技(jì)術(shù)原創、自(zì)研比例高(gāo)的(de)大(δσdà)數(shù)據與人(rén)工(g♠'ōng)智能(néng)産品優勢有(yǒu)望凸顯。在 行(xíng)業(yè✔®ε)信創加速推進的(de)基礎上(shàngδ•φ)，我們判斷23Q1星環科(kē)技(jì)和(hé)商湯将有÷✔σ(yǒu)較多(duō)在公共部門(mé↔&n)、 金(jīn)融和(hé)能(néng)源等領域中智能(néng)化(‍≥↑huà)改造相(xiàng)關項目中标信息的(de)出現(α★xiàn)，相(xiàng)關收入預計(jì)在23♥♦年(nián)下(xià) 半年(nián)确認，從(cón✘£≥​g)而帶來(lái)星環科(kē)技(jì)和₹Ω≠¥(hé)商湯的(de)智慧城(chéng)市(shì)業(×✔ yè)務23Q3、23Q4營收的(de)高(gāo)增長(cháng£‍&)。 星環科(kē)技(jì)大(dà)數(shù)據産品具有(yǒ® →↑u)較高(gāo)的(de)代碼自(zì)主率，在國(₩✔✔guó)産替代進程中優勢明(míng)顯。各 廠(chǎng)≈♥商的(de)大(dà)數(shù)據平台主要(yào)是(♥≤¶shì)在Hadoop為(wèi)主的(de)開(kāi)源技λ ¶(jì)術(shù)的(de)基礎上(sσ↔←βhàng)，進行(xíng)了(le)不(bù)同程度的(de≤ • )自(zì) 研開(kāi)發。我們認為(wèi)，≈×Ω自(zì)研比例高(gāo)的(de)大(dà)數(sh÷☆±ù)據平台産品更加滿足國(guó)産替代過程中對(duì)于自(zì) 主可δ​←φ(kě)控、安全可(kě)靠的(de)要(y ☆☆ào)求。以星環科(kē)技(jì)為(w♣∞Ωèi)例，截止2021年(nián)11月(yuè)，其核心産品大(d‍φà)數(shù)據 基礎平台TDH代碼自(zì)主率為(wπ èi)74%（數(shù)據來(lái)源：《<β星環科(kē)技(jì)在科(kē)創闆上(shàng)市(shì)•β申請(qǐng)文(wén)件(jiàn)的(dδ☆★e) 首輪審核問(wèn)詢函的(de)回複》），對(δ→duì)Hadoop開(kāi)源技(jì $ ')術(shù)的(de)核心組件(jiàn)實現(xiàn)♦↑× 了(le)自(zì)研替換，包括 YARN↓©≥'資源調度組件(jiàn)、Storm流處理(lǐ)₩δ δ組件(jiàn)以及HDFS分(fēn)布式存儲♣ ↑♠管理(lǐ)系統。 此外(wài)，其産品與國(guó)≤ 內(nèi)軟硬件(jiàn)生(shēng)态有(yǒ∑★u)較強的(de)适配性，有(yǒu)望受益于CPU和(hé)操作(zuò)系÷σ統 等環節的(de)國(guó)産替代進程。2019-2021年(nγ≤¶ián)，公司具有(yǒu)國(guó)産替代功能(néng)相(φ₹xiàng)關軟件(jiàn)産品收入分(fēn)☆ $λ 别為(wèi)1.1億元、1.3億元和(hé)1.8億元£®，占總營收比重59.4%、42.4%和(hé)42." 2%。

　　美(měi)國(guó)針對(duì)高(gāo)端芯片及其産≥£≤→業(yè)鏈上(shàng)下(xià)遊對£∑(duì)中國(guó)實施出口限制(z&↕↕$hì)措施。2022年(nián)8月(yu∑• ←è)26 日(rì)，美(měi)國(guó)政府通(tōng)知(zhī)英≤'偉達公司，美(měi)國(guó)政府對(duì)其未來(lái)出口§§∞到(dào)中國(guó)和(hé)俄羅斯的(de)A100和(h€φé)即 将推出的(de)H100等高(gāo)端Aβ€I芯片實施了(le)許可(kě)證要(yào)求。AMD證實其也(yěσ∑)收到(dào)類似通(tōng)知(zhī)，其用(yòng) ♦≠于AI計(jì)算(suàn)的(de)GPU等産品線的π ≠≠(de)出口也(yě)受到(dào)了('Ωle)類似限制(zhì)。2022年(nián)10月(±φ≤✔yuè)7日(rì)，美(měi)國(guó)商₹∏務部 工(gōng)業(yè)與安全局宣布修訂《出口管理(lǐ)條₩•₩÷例》，加強限制(zhì)中國(guó)獲得(de)先進計(jì)算(su₹<àn)芯片、開(kāi)發超 級計(jì)算(suà≥←£★n)機(jī)以及制(zhì)造先進半導體(tǐ)的'• ™(de)能(néng)力，針對(duì)高(gāo)端芯片及相(xià↕✔✘ng)關終端産品、制(zhì)造設備等 産業(yè)鏈上(shàng)下(x♠¥↑ià)遊升級對(duì)華出口管制(zhì)措施。 長(cháng)期來(λ∏‍lái)看(kàn)， AI産業(yè)鏈自(zì)主可(kě)&↔&σ控建設節奏有(yǒu)望加快(kuài)→$σ。在芯片設計(jì)環節，國(guó)産高(gāo)端 A≥‍♠I芯片在過去(qù)幾年(nián)性能(nén∑'♣g)有(yǒu)了(le)較大(dà)提升，以華為(wèi∑✘£)昇騰910和(hé)寒武紀思元370為(wèi)代表的α☆™σ(de)國(guó) 産AI芯片已經具備和(hé)英偉達高(gāo)端β™"AI芯片直接競争的(de)技(jì)術(shù)基礎。在芯‌β片制(zhì)造環節，中國(guó) 大(dà)陸晶圓廠(chǎng)的(d∑"e)先進制(zhì)程芯片規模化(huà)量産能(nén₽"g)力與國(guó)際一(yī)流廠(chǎng)商仍有(yǒu)& ≤€一(yī)定差距。長(cháng)期來(lá±λi) 看(kàn)，美(měi)國(guó)對(duì)華實施的£σ↕(de)高(gāo)端芯片出口管制(zhì)措α♥施預計(jì)将倒逼國(guó)內(nèi)芯片制(zhì)造工(gōn✘βg)藝水(shuǐ)平的(de)提 升，加速芯片£>制(zhì)造産業(yè)鏈自(zì)主可(kě)控的(≤×€<de)建設節奏。我們認為(wèi)，長(cháng)期來(lái ®)看(kàn)，高(gāo)端芯片在中 國(guó)市(shì)$←場(chǎng)供給的(de)不(bù)确定性将催化(huà)AI芯片産β≥★業(yè)鏈的(de)國(guó)産化(huà)進程，₹£預計(jì)将利好(hǎo)以寒武紀為(w"←★πèi) 代表的(de)國(guó)産AI芯片廠(chǎng)商。

　　（五）信創

　　投資要(yào)點： 随著(zhe)中央及各直管機(jī)關針對(duì‍↕)行(xíng)業(yè)信創的(de)指導政策逐漸€$£γ清晰，我們判斷自(zì)23年(nián)開(kāi)始， 信創産業('₩×yè)将由黨政合規市(shì)場(chǎng)過渡至行(xíng)$​業(yè)領域推廣的(de)新階段。關系£&♠>國(guó)計(jì)民(mín)生(shēng)且所有(yǒβ‍±u)權 集中于國(guó)資的(de)八大(dà)重點行(xíng)‍€業(yè)有(yǒu)望率先啓動将IT系統向信創體(tǐ)系遷移的<★(de)工(gōng)作(zuò)進程，從(cóng) 市(₹ ∞→shì)場(chǎng)動态來(lái)看(kàn)‌↔‍₩，執行(xíng)力較強的(de)金(jīn)融及電(≥♣©diàn)信領域信創建設已取得(de)可(kě)觀進展。 基于¥↓理(lǐ)性分(fēn)析，我們認為(wèi)初期央企、地(dì)方←>♠國(guó)企大(dà)概率具備更高(g¶δβāo)執行(xíng)力；同時(shí)考慮到(dà$λ∑o) 長(cháng)期視(shì)角下(xià)信創産業(yèπ₩↑)終将由合規驅動轉向大(dà)環境背景下(xλ×ià)具有(yǒu)引導意義的(de)更市(shì)場(chǎng)化(h®↕uà)需 求，且行(xíng)業(yè)信創階段由财©♦政配套大(dà)額專項資金(jīn)的(de)概率較小(xiǎo)λ 以及不(bù)同企業(yè)業(yè)務系統的(de) 複雜(zá)程→∏度、适配難度差異較大(dà)，我們認為(wèi)企業(yè)主體(t≥♠♠εǐ)保證業(yè)務系統順利銜接的(de)♣¥→ε過程中 市(shì)場(chǎng)化(huà)色彩将較早期以相(x≥±↕¶iàng)對(duì)簡單的(de)辦公系統為☆★Ω≤(wèi)主更濃。至于推廣節奏，我們判斷或 許不(bù)會(hu♠"&ì)過于激進，而大(dà)概率是(shì)結合各行(x$ σ☆íng)業(yè)的(de)具體(tǐ)需求實事(sΩ≤®♦hì)求是(shì)、循序漸進的(de)過程。

　　根據22年(nián)10月(yuè)18日(rì)深度報(bà→$​♦o)告《自(zì)主可(kě)控戰略意義提升，行(xíng)業(yè≥→&)信創啓動将加速自(zì)主 IT生(shēng)态成熟》中的(deσ★<)核心假設，我們對(duì)2023-2027年(σ♦λnián)信創核心環節的(de)市(shì)場(chǎng)空($∏★kōng)間(jiān)測算(suàn)如(rú) 下(xià)： （↔φ1） CPU：預計(jì)23-27年(nián)自(zì)主C★←PU市(shì)場(chǎng)空(kōng)✘€©♣間(jiān)為(wèi)82億、100億、124億、φ ‌153 億、174億元。美(měi)國(guó)BIS出口©₽禁令對(duì)自(zì)主CPU廠(chǎng)商的(de)生(s☆‌♦hēng)産能(néng)力影(yǐng)響尚待 評估，未來≠$(lái)自(zì)主CPU格局仍有(yǒu)待跟蹤，可(kě)預見 ≈↔(jiàn)的(de)中短(duǎn)期內(nèi)有(yǒu)相♥σ"↑(xiàng)當挑 戰。 （2） 操作(♣≈zuò)系統：預計(jì)23-27年(nián)自(zì)主操作(zuò™ε​)系統市(shì)場(chǎng)空(kγ↕ōng)間(jiān)分(fēn)别為(wèi)33億、40億、50 ​βδ☆億、60億、71億元。參照(zhào)曆史₽∑數(shù)據，麒麟軟件(jiàn)或将占據60%以上(shànδφ♦§g)市(shì)場(chǎng) 份額。 （3） ↓©數(shù)據庫：預計(jì)23-27年(nián)國(←←±guó)産數(shù)據庫市(shì)場(chǎng)空₹¥ (kōng)間(jiān)分(fēn)别為(wèi)→≤β246億、336億、413 億、492億、582億元。較大(dà)比​ ★例市(shì)場(chǎng)份額将被華為(wèi)、騰訊、阿裡(lǐ)等巨 ←∑£頭占據。 我們預計(jì)23年(nián)後，信創闆塊将由此前的(dπ§e)概念主導轉向訂單與業(yè)績預期兌現(xiàn)的(de)α÷↓ 階段 （更具體(tǐ)來(lái)看(kàn)，各行(↔‌€xíng)業(yè)的(de)信創工(gōng)作(zuò)計α ​♦(jì)劃或将于年(nián)底出台，23年™​(nián)Q1開(kāi)始訂單逐步落 地(dì)、Q3後相(xi©γàng)關廠(chǎng)商業(yè)績将得λ< ↓(de)以體(tǐ)現(xiàn)），屆時(shí) β 産品競争力較強、真正具備規模化(huà)落 地(dì)能(nén♥‌g)力公司的(de)稀缺性将持續凸顯，如(rú)星環ε♥★科(kē)技(jì)、中國(guó)軟件(jiàn)✘₽等；而偏主題炒作(zuò)的(de)标的(de) ↔✘↔估值體(tǐ)系或将逐漸回落。

　　1. 信創産業(yè)已完成初步生(shēng)态搭建，政策支持力度不(←β≤£bù)斷強化(huà)

　　作(zuò)為(wèi)國(guó)內(nèi)↑&<網絡安全、數(shù)據安全基礎，以及“新基建”的(de)♥↔Ω™重要(yào)組成部分(fēn)，信創産業(yè)規 模龐大(dà)，具體(✘♠> tǐ)包括：基礎硬件(jiàn)（芯片及整機(jī)）、♥₹γ✔基礎軟件(jiàn)（操作(zuò)系統、數(shù)據庫、中 間(jiān)✔£π件(jiàn)）、應用(yòng)軟件(jiàn₩÷☆β)（ERP、辦公軟件(jiàn)、OA等）€✘$、信息安全等。其中CPU及操作(zuò)系 統、數(shù)據庫等高(±↑≈∞gāo)壁壘、高(gāo)附加值的(de)基礎軟硬件(jiàn)産品是(shì♦♥♠₽)完整信創生(shēng)态中最核心環節。 在政策引₹ ∏導下(xià)，19年(nián)以來(lái)政府公共部門←¶®¶(mén)信創發展迅猛，21年(nián)相(xiàng)關國(gu÷↔&"ó)産IT公司的(de)信創 業(yè)務大(dà)多(duō)實現(xβ$®iàn)了(le)高(gāo)速增長(chá♠©ng)。上(shàng)市(shì)公司持股較高(gā×♦₹o)的(de)CPU與OS廠(chǎng)商天津飛(fēi)騰（中國(g∏©uó)長(cháng) 城(chéng)持股28%）、海(hǎi)光(g≈≠πuāng)信息（中科(kē)曙光(guāng)持股32%）、麒麟軟§↔件(jiàn)（中國(guó)軟件(jiàn)持股41%）21年(n♣>✔♣ián)分(fēn)别實現(xiàn)營收22.2億、23.1億、11.£ 3億元，同比增速達到(dào)74%、126≥$%、 85%。

　　2. 電(diàn)信及金(jīn)融領域信創進展較快 §(kuài)，信創由合規需求逐步轉向自(zì)€±©£發需求

　　（1） 2020年(nián)以來(lái)中國(gu€π"ó)移動、中國(guó)電(diàn)信±€ §的(de)服務器(qì)集采中均有(yǒu)相(xi≈• àng)當比例國(guó)産機(jī)

　　中國(guó)移動：2020年(niá✔‌ n)共兩次pc服務器(qì)集采招标，第一(yī→₽)次總量為(wèi)11.5萬台（未披露自(♣₽​✔zì)主 芯片機(jī)器(qì)占比）；第二次為(wèi)13.≈ 8萬台，其中信創服務器(qì)占比為(wèi)21%。目前已披露的(de•' ) 2021-2022年(nián)集采的>¥φ↕(de)服務器(qì)項目中，信創服務器(qì)占比為(wèi)3≈Ω9%，比例較20年(nián)顯著提 升。 中國(gu≈≥ ó)電(diàn)信：20-22年(nián)中國(•↑guó)電(diàn)信的(de)服務器(qì)集采招标數(shù)量分(≠★♣​fēn)别為(wèi)5.6萬、7萬、20萬台 ， 信創服務器(q&☆₹ì)占比分(fēn)别為(wèi)20%、35%、27% 在20年(nián₩→  )以來(lái)公開(kāi)披露的(de)中λβ≠♥國(guó)移動服務器(qì)集采中标結果中，鲲鵬在自(z★​•ì)主CPU中占比為(wèi) 56%，海(hǎi)光(g★≤uāng)為(wèi)44%。中國(guó)電(dià•‍→n)信：鲲鵬在22年(nián)集采的(d'•e)自(zì)主CPU中占比為(wèi)28%'®♠ ，海(hǎi)光(guāng) 占比為(wèi)72%。✔¥海(hǎi)光(guāng)的(de)優勢在于CPU的(de)生(shēng)↓₩态成熟且性能(néng)達到(dào)國(guó)內(nèi)一(yī)線水&<¥(shuǐ)平。鲲鵬的(de)出 貨量在2≠<γ&1年(nián)收縮明(míng)顯，22年(nián)則呈現(xiàn)£ ¥出更強的(de)供應能(néng)力。出于技(jì)術(shù©←)的(de)長(cháng)期演進路(lù)線 以及規避指令集授φ✘€權風(fēng)險考慮，鲲鵬或是(shì)國(guó)內(nèi"$§)産業(yè)層面首選的(de)信創芯片。

　　（2） 農(nóng)行(xíng)國(guó)産服務器(qì)♦→ε​大(dà)單落地(dì)，金(jīn)融信創試點工(gōng)作<'α§(zuò)持續推進

　　2022年(nián)6月(yuè)1₩®6日(rì)，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀(yín)行(xíng)δλ'發布《2022年(nián)第一(yī)批£∏®↕PC服務器(qì)項目》中标結果 （信息來(lái)源：天眼查），共☆¶✔采購(gòu)22850台國(guó)産PC服務器(qì)♦∞，拟采購(gòu)金(jīn)額為(wèi)11.49億 元。最終共三'♥÷家(jiā)服務器(qì)廠(chǎng)★₽♠商中标：為(wèi)中科(kē)可(kě)控7.14億（主選）、浪潮6. ‌6億（主 選）、中興7.4億（備選），其中₹≈↔σ中科(kē)可(kě)控的(de)服務器(qì) ¶産品主要(yào)搭載海(hǎi)光(guāng)CPU。 整體(tǐ)來(₹¶lái)看(kàn)，随著(zhe)自(zì)主産品的(de×σ)成熟以及安全壓力日(rì)趨緊迫，20年(niá£≤±λn)、21年(nián)金(jīn)融信創試點 規模∞✘快(kuài)速擴大(dà)，考慮到(dào)IT系統的(de)替換往往采取由‌←≈易到(dào)難的(de)路(lù)線，我們判斷當前£≈♠∏的(de)金(jīn)融信創或以金(jīn)融≈‍☆機(jī)具、PC、OA系統等為(wèi)↕¥£主。而核心基礎軟硬件(jiàn)和(hé)關♦σ£鍵業(yè)務系統或 将在未來(lái)數(shù)年(nián)持續釋放(£←•fàng)出國(guó)産替代需求，具體(tǐ)節奏可(kě)能($‌néng)是(shì)： ① 軟件(jiàn)方面：應用(y$≈>€òng)軟件(jiàn)國(guó)産化(hu≈ '≤à)（大(dà)多(duō)數(shù)已實現(xiàn)）——網銀(yí≤βn)、互金(jīn)等外(wài)圍業(yè)務系 統的(de)中間(ji ≥ān)件(jiàn)、數(shù)據庫國(guó)産化(huà)（正在推$ε進，難度相(xiàng)對(duì)低(dī &✘)）——核心系統的(de)中間(jiān) 件(jiàn)、數(shù★< γ)據庫國(guó)産化(huà)（嘗試推進♣↓<•、難度較高(gāo)）——服務器(qì)操作(zuò)γδφ'系統國(guó)産化(huà)（難 度高(gāo)、✔€€'尚無時(shí)間(jiān)表）； ② 基礎硬件(jiàn)替換的(₹∞≥de)推進與基礎軟件(jiàn)相(xiàng)對(d'¶✘uì)獨立，但(dàn)需要(yào)軟硬件(jiàn)廠(chǎn¶≈g)商共同協調适配 的(de)問(wèn)題。

　　（六）醫(yī)療信息化(huà)

　　投資要(yào)點： 醫(yī)療IT闆塊22年(ni★↕¶¥án)需求承壓較明(míng)顯，主要(yào)原因在于∑<：1. 醫(yī)院營收因疫情受損；2. 部分(fē★¶n) 地(dì)區(qū)的(de)疫情←σ 防控任務占用(yòng)了(le)公立醫(yī)院較多(duō)精力≈ ∏與資源，導緻後者信息化(huà)投入意願<≈ ₽降 低(dī)。考慮到(dào)防控措施或将逐漸走向更為(wè±φ₩i)穩定的(de)常态化(huà)機(jī)制(zhì)，此前醫(yī)療↓☆±新基建政策雖 與IT投入的(de)直接相♦≈(xiàng)關度較低(dī)，但(dàn•&)可(kě)以在整體(tǐ)層面緩解醫(yī)院營收端壓力；同時(shí)β€11月(yuè)10 日(rì)“全民(mín)¶♠ε$健康管理(lǐ)信息化(huà)”政策的(de)出台也(yě)将進€♠一(yī)步增強醫(yī)院在整體(tǐ)信息化(huà)領域的(de)投 ×♣入動力。我們判斷23年(nián)後，前述兩點負面因素均有(yǒu)望明(δ®míng)顯改善；具體(tǐ)時(shí★π↕™)點來(lái)看(kàn)，23 年(nián)Q2或可(≤βλ&kě)看(kàn)到(dào)主要(yào)廠(chǎng)商訂α ©≥單與業(yè)績的(de)回暖（預計(jì)Q1作(zuò)為(w™®♦èi)防控轉向常态化(huà)的(de)初期，醫(yī) 療資源緊張®‌也(yě)将對(duì)醫(yī)院IT招标造成不(bù)利影(yǐng®₽)響），考慮收入确認的(de)滞後性，營收改δ‍善或 将在Q3開(kāi)始逐季得(de)到(dào)體(tǐ)現(x± <iàn)。 醫(yī)療IT是(shì)少(shǎo)有λ♣(yǒu)的(de)信息化(huà)投入永續增長(chá$♥ng)（衛生(shēng)總支出快(kuài)速增長(c✔£háng)疊加IT投入占比持續提 升）且不(bù)斷升♦★級的(de)垂直領域。随著(zhe)疫情防控逐步趨向理(lǐ)性與常态化(huα∏à)，政策将推動醫(yī)院端IT建設回歸主線——即進一(yī)步推動電↑₽‌↔(diàn)子(zǐ)病曆等級提升，并最終實現(xiàn)高(gāo)↕☆σ↓水(shuǐ)準的(de)醫(yī) 保控費(fèi<>€)與全民(mín)健康管理(lǐ)。醫(λλyī)療機(jī)構信息化(huà)建設的(de)前Ω >景與路(lù)徑日(rì)趨明(míng)朗，我們對(duì)未來(δ₹π lái) 3-5年(nián)醫(yī)療IT需求景氣度及主要(yà δ±o)供應商的(de)訂單增速仍保持樂(yuè)觀。 衛γ∞×甯健康、創業(yè)慧康等頭部醫(yī)療IT廠(₹ "chǎng)商的(de)财務數(shù)據或與行(xíng)業(yè♠∑)趨勢一(yī)緻，即22年(nián)基本 面與現(xiàn)金(jīn)☆λ≈‍流承壓明(míng)顯，但(dàn)預計(jì)在23年(nián)将​☆有(yǒu)顯著同比改善。對(duì)于行(xíng)業(yè)龍頭衛甯‌™健康， 可(kě)對(duì)其23年(nián)經營成果持樂↓×‍→(yuè)觀期待：①醫(yī)院端IT投資環境恢複正常，公司低(dī)基數(s∑ ¥hù)下(xià)的(de) 整體(tǐ÷<♥<)财務數(shù)據顯著改善；②由于22年(nián)下(xià)π✔¥π遊醫(yī)療機(jī)構信息化(huà)需求整體(tǐ)收斂，且公司內(≠↑•₩nèi) 部新老(lǎo)産品體(tǐ)系整合尚未完成，公司在中台架構新€♦₩π産品WiNEX推廣方面較保守，仍 主要(yào)以​&€傳統版本HIS産品對(duì)接中小(xiǎo)用(yòng)$α±戶需求（但(dàn)22年(nián)WiNEX的(de)$¶‍千萬級大(dà)訂單增長(cháng)顯 著）；随著(zhe)下(xià)遊$≈需求改善以及公司新産品團隊更趨成熟，23年(niá®πn)WiNEX有(yǒu)望進入規模 化(huà)推廣階段，其高(gā♥λ♦δo)交付效率的(de)特點或将在公司的(de)運營數(sh"≈ù)據上(shàng)得(de)到(dào)體(tǐ)現(xiàn∏ε↓≠)。

　　1.市(shì)場(chǎng)空(kōng)間®±(jiān)成長(cháng)性較好(hǎo)，$<衛甯健康有(yǒu)望憑借WiNEX産品擴大∑&≠§(dà)其頭部份額優勢

　　（1） 政策持續引導醫(yī)療機(jī)≤ ¥構數(shù)字化(huà)改革，對(duì)醫(yī)療IT行(xín∞ ₩g)業(yè)空(kōng)間(jiān)成長(chán↓±↕§g)性保持樂(yuè)觀

　　22年(nián)11月(yuè)9日(rì)，為(wèi)推動“十☆ 四五”期間(jiān)全民(mín)健康≤β↓信息化(huà)發展，國(guó)家(jiā)衛健委聯合國(guó)家Ω☆&∑(jiā)中 醫(yī)藥局和(hé)國(guó)家(∞♥jiā)疾控局編制(zhì)印發了(le)《“十四™₩ε五”全民(mín)健康信息化(huà)規劃》。《規劃》是(<π ↔shì)此 前電(diàn)子(zǐ)病曆、智慧醫(yī)院等ε"•關鍵政策的(de)延續和(hé)升級；在疫情仍£¶有(yǒu)局部複發的(de)背景下(xià)出≠α"↔ 台重要(yào)政策，顯示出監管層對(duì)排除困難、進一(yī₹Ω)步加強醫(yī)療IT整體(tǐ)建設的(de)決心。

　　電(diàn)子(zǐ)病曆、互聯互通(tōng)建設是(β✘"αshì)現(xiàn)國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院信息化(huβ®à)投入的(de)主線。21年(nián)末，國(g≤♦¶÷uó)家(jiā)衛健 委出台政策《公立醫φ£§β(yī)院高(gāo)質量發展促進行(xíng)動（2​♣±¥021-2025年(nián)）》，明(mí←↑♣↓ng)确要(yào)求2022年(niánα✔♦≠)為(wèi) 醫(yī)院電(diàn)子(zǐ)↓>病曆建設第一(yī)階段的(de)收官節點，全國(guó)二級和(hé)三♣α級公立醫(yī)院電(diàn)子(zǐ)病曆應用(yòng)水(shuǐ→±) 平平均級别應分(fēn)别達到(dào)3級和(hé)4級₩φ÷。對(duì)于DRGs醫(yī)保控費(fèi)和(hé)全民(mín)健康©​∞管理(lǐ)等長(cháng)遠(yuǎn≈αδ✔)目标 而言，醫(yī)院端高(gāo)水(shuǐ)平電(diàn)子(δ ✔zǐ)病曆系統均是(shì)必要(yào)的(de)前©'置條件(jiàn)，同時(shí)19-22年(ni♦♦γ×án)衛健委“以評 促建”的(de)工(gōng)作(zuò)方式成果顯著•©，因此，未來(lái)政策層面大(dà)概率将繼續引導醫(​​yī)療機(jī)構推進 更高(gāo)等級電(diàn)子(zǐ)★ 病曆系統建設。

　　從(cóng)醫(yī)療IT闆塊基本面來(lái)看(kàn)，22年(∞ ≤©nián)需求承壓較明(míng)顯，主要(yào)原因在于：1. 醫(÷₽∑yī)院營收因疫 情受損，支出端也(yě)相(x$ε™iàng)應被抑制(zhì)；2. 部分(f©≥©ēn)地(dì)區(qū)的(de)疫情防控任$→​↑務占用(yòng)了(le)公立醫(yī)院較多(duō)精 力<♣與資源，導緻後者信息化(huà)投入意願降低(dī)。 考慮到(dào)防控措$©施或将逐漸走向更為(wèi)穩定的(de)常态化(hu↓÷★☆à)機(jī)制(zhì)，此前醫(yī)療新基建政策雖與IT 投入的(de)δ→✘直接相(xiàng)關度較低(dī)，但(≈™←→dàn)可(kě)以在整體(tǐ)層面緩解醫(yī)院營收端壓力；同時(↔σ☆ shí)11月(yuè)10日(rì)“全 民(mín)健康管ו理(lǐ)信息化(huà)”政策的(de)出台也(÷←"yě)将進一(yī)步增強醫(yī)院在整體₩€(tǐ)信息化(huà)領域的(de)投入動力。 我們判斷 →23年(nián)後，前述兩點負面因素均有<αβ (yǒu)望明(míng)顯改善。

　　（2） 當前市(shì)場(chǎng)₽€格局尚未形成頭部自(zì)然壟斷，衛甯健康依靠↓​×WiNEX鞏固其龍頭優勢

　　醫(yī)療IT市(shì)場(chǎ÷γng)格局分(fēn)散，但(dàn)份額持續緩慢(màn)向頭部廠‌<σ♥(chǎng)商集中。由于醫(yī)院對(duì)IT的(de)需求π™十分(fēn)複 雜(zá)且對(duì)可(kě)靠性"∑©要(yào)求很(hěn)高(gāo)，因此醫(yī)療信息化(huà)市Ω"γ(shì)場(chǎng)呈現(xiàn<™)高(gāo)度定制(zhì)化(huà)以及本地(dì×♣♣)化(huà)服務（保 證7*24及時(shí)響應）的(de)特點。♣β✔但(dàn)可(kě)以看(kàn)到(dào)過去(β↔✘ qù)十年(nián)市(shì)場(c ‌hǎng)份額仍然在逐步集中。十年(nián)前 收入規模前五的(de)公₽©•司營收均在2億以下(xià)，到(dào)2021年(niá ¶n)，龍頭公司衛甯健康已超過25億營 收，逐漸拉開(kāi)領先優勢×♥¶←；但(dàn)根據衛甯21年(nián)年(niγ§"án)報(bào)，其國(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎ✘••ng)份額僅約12%，相(xiàng)較于 集中度較✔♣高(gāo)的(de)美(měi)國(guó)醫(yī)療IT市(shì♦<β )場(chǎng)，國(guó)內(nèi)醫(yī)療IT市(shì)場£λ(chǎng)的(de)頭部廠(chǎng)商仍有(yǒ π&•u)可(kě)觀的(de)份額提升空(kōng) 間(jiān)。 中台架構∑"↔β新産品的(de)滲透率提升将助力市(shì)場(c•←₩↔hǎng)份額進一(yī)步向頭部集中。由于醫(φ₹• yī)療IT産品 複雜(zá)且技(jì)術(shùβ₽ ☆)标準多(duō)元，考慮到(dào)後續的(de)升級運維難度以及¶♠系統的(de)穩定性要(yào)求，醫(yī)院選 擇供應商後往往難≠↕✔以更換，因此國(guó)內(nèi)主要∞→(yào)醫(yī)療IT廠(chǎng)商均與核心用(yòng)戶實現©÷(xiàn)了(le)較深度綁 定（頭部醫™Ω ♣(yī)療IT公司每年(nián)大(dà)部分(fēn<≥♥÷)收入來(lái)自(zì)于已有(yǒ≥∞↑u)客戶）。龍頭廠(chǎng)商衛甯健康于2020∑€¶ 年(nián)推出中台微(wēi)服務架構的(de)新産品WiNEX（απ底層标準化(huà)，可(kě)實現(xiàn)‌ε£♠快(kuài)速交付、遠(yuǎn)程運維）， ↑∞®并緻力于逐步取代複雜(zá)臃腫的(de)©α♦傳統HIS系統，有(yǒu)望打破此前市(shì)場(chǎng)份≤ φ∑額提升緩慢(màn)的(de)困 局。截至21年(nián)末，W♥÷↕≥iNEX已在220餘家(jiā)醫(yī)院<<§₩落地(dì)，較20年(nián)的(de)數(shù)量顯著提升。↓​¶<其中上(shàng) 海(hǎi)浦南(nán)σ♥±醫(yī)院上(shàng)線WiNEX僅曆時(shí)40天≥Ω€÷（包括門(mén)診醫(yī)生(shē≈♣↓ng)站(zhàn)等13個(gè)系統π★），WiNEX的(de)技(jì)術(shù) 優₹β≥©勢得(de)以印證。

　　（七）能(néng)源 IT

　　投資要(yào)點： “雙控”、“雙碳”大(dà¥×↑≠)背景下(xià)，能(néng)源領域政策密集出台，中央已明(míng)确将γβ“保障國(guó)內(nèi)整 體(tǐ)能(néng)源安↓§↔全及新型能(néng)源的(de)高(gāo)質量發展”作(zuò)為(♥×↓wèi)未來(lái)政府工(gōng)作(zuò)的(δ¥de)重中之重。 22年(nián)11月(yuè)25日ε≥(rì)，國(guó)家(jiā)能(nén±¥g)源局綜合司發布《電(diàn)力現(xiàn)貨市(shì)場 ★♥&(chǎng)基本規則（征求意見(jiàn)稿）》、 《≈↑電(diàn)力現(xiàn)貨市(shì)場(chǎng)監管辦法（征求意γ₽見(jiàn)稿）》，在前序政策提出“2025年<∏(nián)全國(guó)統一(yī)電(diàn↓ ↔)力市(shì)場(chǎng)體(tǐ)系初步建&♥成、2030年(nián)全國(guó)統一(yī)電× ↓‍(diàn)力市(shì)場(chǎng)體(t♣♣εσǐ)系基本建成”的(de)基礎上(shàng)，進一(y¥§πī)步 明(míng)确了(le)電(diàn←><)力現(xiàn)貨市(shì)場(chǎng)建設的(de)總體∞σ✔(tǐ)目标與具體(tǐ)路(lù)徑。電(diàn)力市(shì&♠α)場(chǎng)化(huà)改革的(de)目的(de)是(shì)還(hái>₹)原電(diàn) 力的(de)商品屬性，​&≈随著(zhe)未來(lái)“統購(gòu)統銷”模式占比的(de)¶ 下(xià)降以及多(duō)元化(huà)的(de)電(diàn)♦‌©✔源側參與者 在市(shì)場(chǎng)₩♠¥"中可(kě)更直接地(dì)觸達電(diàn)力用(yòng)戶，此前由電(σ₩≥diàn)網公司主導的(de)配網調度系統勢必需要<"✔₩(yào) 做(zuò)大(dà)規模智能(néng)化(h©¥★×uà)升級改造才能(néng)支撐市(shìγ≈)場(chǎng)化(huà)的(de)電(dià♦✘₩€n)力交易體(tǐ)系，預計(jì)用(yò♥∞©αng)電(diàn)側與輸配電(diàn)側 感知(σ×zhī)監控設備、通(tōng)信及控制(zhì)模組、預測軟件×€™ (jiàn)、報(bào)價軟件(jiàn)等領域将釋放(fàng)可(k÷€&ě)觀需求彈性。

　　1. 政策大(dà)力推動我國(guó)能‌←(néng)源結構轉型，電(diàn)網側智能(néng)化(h↕σσuà)改造是(shì)十四五投入重心

　　22年(nián)11月(yuè)25日π¶'$(rì)，國(guó)家(jiā)能(néng)源局↓♦≥÷綜合司發布《電(diàn)力現(xiàn)貨市(shì)場(chǎng)✔₩基本規則（征求意見(jiàn)稿）》、 《電(diàn☆∑)力現(xiàn)貨市(shì)場(chǎng)監管辦法€→（征求意見(jiàn)稿）》，在前序政策提出“2025年(nián ≠®γ)全國(guó)統一(yī)電(diàn) 力市(shì→©)場(chǎng)體(tǐ)系初步建成、2030年(nián)全國(gu≥♥®ó)統一(yī)電(diàn)力市(shì)場(chǎng)體↑↔(tǐ)系基本建成”的(de)基礎上(s᱕γhàng)，進一(yī)步 明(míng)确了↑✘(le)電(diàn)力現(xiàn)貨市(sh'←ì)場(chǎng)建設的(de)總體(tǐ)₹"π目标與具體(tǐ)路(lù)徑。

　　電(diàn)力市(shì)場(chǎng)化(huà)改革阻力較大(d≤φγà)（中央與地(dì)方、政府與電(diàn)網公✔₩♠司的(de)利益分(fēn)配等較難理(lǐ)清）， π₩$但(dàn)仍已取得(de)良好(hǎo)進展，全國(guó)市​'δ★(shì)場(chǎng)化(huà)交易電(diàn)量由®₹<ε2016年(nián)的(de)1萬億千瓦時(shí)增長(cháng)至2≈γ≤022年(nián)H1 的(de)2.48萬億千瓦δ×≠Ω時(shí)。市(shì)場(chǎng)化(huà)參與者主要(₹$παyào)分(fēn)為(wèi)發電(diàn)側與用(yò‍↕‌∑ng)戶側，在發電(diàn)側，參與電(diàn)力 交♦"易的(de)機(jī)組以火(huǒ)電(diàn)為(wèi)主，水(π₩÷shuǐ)核風(fēng)光(guāng)亦部分(fēn)參與；在用×≥★(yòng)戶側，2021年(nián)10月(™✔↑✔yuè)起，國(guó)家(jiā)發改 委∑•取消工(gōng)商業(yè)目錄銷售價，要(yào)γ'∏求10kV及以上(shàng)工(gōng)商業(yè)用(y'→δ&òng)戶要(yào)全部進入電(diàn)力市(shì)場(c​®₹hǎng)，其他(tā) 工(gōng)商業(yè)用(yòng₩♥)戶也(yě)要(yào)盡快(kuài)進入。202λ✘≠↔2H1的(de)全國(guó)市(shì)場(chǎng)化(hu>±±à)交易電(diàn)量占全社會(huì)用(yònπ↕ g)電(diàn)量比重為(wèi) 60.6%，同比提高(gāπ✘♥×o)17.3pct。其中，全國(guó)電(diàn)力市(shì)場(✘←€✔chǎng)中長(cháng)期電(diàn)力直接交易電(diàn) "量合計(jì)為(wèi)19971 億千瓦時(shí)，同比增長(π±πcháng)45.0%。

　　在“雙控、雙碳”大(dà)背景下(xià)，近(jìn)年☆¥<•(nián)來(lái)能(néng)源領域政策密集<β∑✔出台，中央已明(míng)确将“保障 國(guó)內(nèi)整體(t​≤&☆ǐ)能(néng)源安全及新型能(néng)&✘源的(de)高(gāo)質量發展”作(zuò)為(w→λ £èi)未來(lái)政府工(gōng)作(zuò)的(de)重中♦​±λ之重。 （1） 2022年(nián)3月(♣↑₽↓yuè)17日(rì)《2022年(nián)能(néng∑←)源工(gōng)作(zuò)指導意見(jiàn)》≈‌π 發布，提出在“十四五”期間(jiān)穩 步推進國(guó)內$λφα(nèi)能(néng)源結構轉型：煤炭消費(fèi)比重穩步β 下(xià)降，非化(huà)石能(néng)源占能(néng)源消費(fèi">γ$)總 量比重提高(gāo)到(dào)17.3%左右，新增π£∞₹電(diàn)能(néng)替代電(diàn)量1800億千∞λ$瓦時(shí)左右，風(fēng)電(diàn)、光(guāng)伏β‌★ 發電(diàn)發電(diàn)量占全社會(huì)用(yò₽®♠ng)電(diàn)量的(de)比重達到(dào)12.2%左右₽$σ★。 （2） 2022年(nián)05月(yu≈¶≥✔è)30日(rì)，國(guó)家(ji≤≈±ā)發改委和(hé)國(guó)家(jiā)能(néng)源局發布£✔《關于促進新時(shí)代新能(néng)源高(₩φgāo) 質量發展的(de)實施方案》，提出到(dào)2025年♠'₩↕(nián)，公共機(jī)構新建建築屋頂光(guāng)伏覆蓋£σ<率力 争達到(dào)50%；到(dào)2030年(β÷nián)風(fēng)電(diàn)、太陽能(né"↑λ✔ng)發電(diàn)總裝機(jī)容量達到(dào)12ε₽億千瓦以上(shàng)。 作(zuò)為( γ'₩wèi)電(diàn)網領域核心企業(yè)，國(guó)家(jiā)電(d÷•iàn)網與南(nán)方電(diàn)網“十四五”期間(jiān)規劃投入←®金(jīn)額顯著增 長(cháng)，且投資結構出現(x ↑↑®iàn)明(míng)顯變化(huà)。十四五期間(jγ<'•iān)國(guó)網與南(nán)網計(jì)劃總投入♣•β額近(jìn)3萬億元，較 “十三五”增長(c​♥±háng)超20%；另一(yī)方面，與過往的(de)投資集中在特高(gā¶✘↑φo)壓領域不(bù)同，“十四 五”期間(jiān)配網側智能(‌γnéng)化(huà)改造的(de)投入占比顯著提升，預計(jì)未α♦ 來(lái)五年(nián)配電(diàn)網絡領域的(de≤♦ )信 息化(huà)需求将保持較高(gāoφ≈÷¥)增速。

　　2. 配網與用(yòng)電(diàn)側智β€能(néng)化(huà)改造需求快(kuài)速釋✘£放(fàng)，相(xiàng)關廠(chǎng)商受益

　　雙碳政策帶來(lái)能(néng)源數(s•‌ →hù)字化(huà)轉型的(de)戰略機(jī)遇。一(yī)方面電(dià∑£n)網公司需要(yào)大(dà)量配電(®↔diàn)側及用(yòng)電(diàn) 側的(de)≈×信息化(huà)改造來(lái)實現(xiàn)“源網荷儲”一(yī)體(♠€‌tǐ)化(huà)運營，大(dà)幅提高(gāo)電(diàn)網效率并♥​解決清潔能(néng) 源消納過程中的(de)電(diàn)網波動↑™性問(wèn)題；另一(yī)方面用(yòng$​≈)戶側新能(néng)源運營服務的(de)場(♥δchǎng)景逐漸清晰， 商業(yè)模式升級值得(de)期待。

　　未來(lái)随著(zhe)新能(néng)源占比快(kuài)πΩ→™速提升，電(diàn)網體(tǐ)系實現(xiàn)發電(di<φàn)、配電(diàn)和(hé)用(yòng)電(diàn)之σ∏★↔間(jiān)平衡的(de)難度将 大(dà)幅增長( ¥cháng)，要(yào)求各節點間(jiān)☆ ✘α頻(pín)繁通(tōng)信互動以及整體(tǐ)感知(zhī)和(h☆§÷é)控制(zhì)的(de)精細化(huà)。因此，我們 γ 預計(jì)未來(lái)數(shù)年(nián)将産生♠≈Ω(shēng)大(dà)量用(yòng)電(diàn)側與輸配電(¶π≈diàn)側的(de)感知(zhī)監控設備、γ£φε通(tōng)信及控制(zhì)模組以及 相(xiàng)配套的(de)管₩∑σ☆理(lǐ)軟件(jiàn)需求，朗新科(kē)技(jì)、威勝☆€¶¥信息等廠(chǎng)商将受益于此趨勢。此外(wài)，能(néng)源 ¶Ω'結構的(de)變化(huà)也(yě)推動了(le)互•±↕聯網平台運營模式的(de)發展，使C端用(yòng)戶φγ®在傳統電(diàn)能(néng)與新能(néng)源的(de) 消♠">©費(fèi)端獲得(de)更好(hǎo)體(tǐ)驗，γγ•如(rú)互聯網繳費(fèi)平台、充電(diàn)樁♠♥∑運營（根據汽車(chē)工(gōng)業(yè)協會(huì"​₽)數(shù)據，截 至2021年(nián)6月(↔₹yuè)末國(guó)內(nèi)車(chē)樁比僅為(wèi)3:1）等，€•¥γ朗新科(kē)技(jì)在此方向上(shàng)擁有(yǒu)較領先ππ布局。

　　（八）雲計(jì)算(suàn)基礎設施與 IDC

　　投資要(yào)點： IT基礎設施：金(jīn​≤)融與運營商行(xíng)業(yè)需求飽滿，強監管環境下(xià)互®✘♣聯網巨頭采購(gòu)不(bù)達預 期，預計(jì)23年(nián)國×™(guó)內(nèi)服務器(qì)需求增速将逐季回暖。 （1）雲計(jìε÷)算(suàn)與互聯網：截至22Q4，部分(fēn)頭部互聯網廠₩‍↕(chǎng)商在基礎設施領域的(de)采購<±₹(gòu)仍 相(xiàng)對(duì$δ™)謹慎；但(dàn)主要(yào)貢獻算(suàn)力需求的(de)​₽π雲計(jì)算(suàn)等主營業(yè)務仍保持穩健增長(cháng☆ ε)，且監管環境 呈現(xiàn)一(yī)定緩和(hé)±✘趨勢，我們判斷互聯網行(xíng)業(y→♣→è)的(de)IT基礎設施需求或将在23年(Ωα∏nián)實現(xiàn)逐季改 善。 ≠£>®（2）運營商：基于“建設泛在智聯的(de)數(shù)字©®β基礎設施體(tǐ)系”等政策催化(huà)以及自(zì)身(α♥αshēn)加 大(dà)雲計(jì)算(s•≈​uàn)基礎設施投入的(de)戰略選擇，§₹☆₹2022年(nián)中國(guó)移動與中國(guó)電(↓β✘✘diàn)信均披露了(le)較激進的(de) 服務器(qì)采購(♥‍‍gòu)計(jì)劃，且中長(cháng)維度下(xià)将維持ICT領域€ε的(de)較高(gāo)投入水(shuǐ)平。 （3）金(jīn)融行(xín¶≤g)業(yè)：金(jīn)融機(jī)構是(shì)服務器(qì)領域的♥☆>☆(de)高(gāo)毛利優質客戶，底層大(dà)/小(xiǎo)機$♥(jī)體(tǐ)系向 X86架構轉型疊加新一(yī)輪的(de)信創周♥™期将拉動IT基礎設施的(de)采購(gòu)需求。

　　政策環境利好(hǎo)IT基礎設施産業(yè)中長(cháng)期發展，×₩φ↓短(duǎn)期則應理(lǐ)性看(kàn)待政策對(duì)需求的(de)&±拉動效 應： （1）22年(nián)初國(guó)務院發布《“十四五'•≈”數(shù)字經濟發展規劃》，将強化(♥✔"÷huà)“新算(suàn)力”支 撐、構建雲網融合的(de)←π ↕新型算(suàn)力設施是(shì)政策重要(yào)§♠‌的(de)著(zhe)力點； （2）一(yī)季度“東(dōng)數(₹π≥shù)西(xī)算(suàn)”戰略全面啓動，發改委等國(guó)家(ji✔☆↑ā)部委提出一(yī)系列對(duì)國(guó)內(nèi)數(shù) 據​‌∏中心行(xíng)業(yè)的(de)激♣¶¥®勵、調整與優化(huà)措施，有(yǒu)± 望加速IDC供給側落後産能(néng)出清，并推動 IDC産業(yè)盡快→♣∑(kuài)回歸快(kuài)速增長(cháng)軌道(dào)，我們預≠≠Ω↕計(jì)景氣度拐點有(yǒu)望在23年(nián)H2到(dào)≠δ↑&來(lái)。但(dàn)值得(de) 注意≥‍€≈的(de)是(shì)“東(dōng)數(shù)西(xī)算(∞≠♥∏suàn)”政策以尊重市(shì)場(chǎn™♣←↕g)規律為(wèi)，實際建設者是(shì)電(di★£λ®àn)信運營商、第三方 IDC廠(chǎng)商等市(shì)場(chǎng)×★ ™化(huà)主體(tǐ)，因此我們建議(yì)弱化(huàα®☆)短(duǎn)期對(duì)公共部門(mén)IT預算☆≥©♥(suàn)大(dà)量投入的(de)期 望，而應£✘把握信息相(xiàng)對(duì)透明(míng)公平的(de)市(sh¶∞ì)場(chǎng)化(huà)需求的(de)發展機(jī)遇，近(jìπ±n)三個(gè)季度的(de)産業(yè)發展 印證了(le)我們這(zhèλ>)一(yī)觀點； （3）近(jìn)期政務大(dà)數≥"(shù)據、數(shù)據資産等政策落地(dì)，将催生(shēn±<∏g)底層計(jì)算(suàn)、存儲的(de)增量需 求。考慮到(dàoεα)當前國(guó)內(nèi)數(shù)¶ γ↑據中心整體(tǐ)上(shàng)架率較低(dī)， ©≤同時(shí)提升存量算(suàn)力資源的(de₹<↓)利用(yòng)效率 是(shì)“東(dōng)數(shù)西(xī)算(<§₩÷suàn)”的(de)核心目标，我們判斷“東(dōng)數(sh>​σ∏ù)西(xī)算(suàn)”政策的(de)推進可(< kě)以為(wèi)近(jìn)期大(dà)數(shùε±↓ )據 類政策提供充分(fēn)底層支撐，或将不±←•(bù)會(huì)明(míng)顯産生(shε₹ēng)額外(wài)的(de)IT基礎設£↑©施建設需求。

　　1. 22年(nián)內(nèi)國(guó)內(nèi)←>頭部互聯網廠(chǎng)商的(de)服務器(≠πqì)需求持續疲弱，23年(nián)或将改善

　　21年(nián)後國(guó)內(n'$✘≠èi)頭部互聯網廠(chǎng)商阿裡(lǐ)巴巴、騰訊在數(s&γ→hù)據中心方向的(de)投入呈現(xiàn)放(fàng)緩λ‌×♥趨勢 （阿裡(lǐ)的(de)資本性支出中物(wùε•♥↓)流倉儲投入占比較高(gāo)），且22年(nián)以來(lái)下(xiδ∞à)滑趨勢更為(wèi)明(míng)顯， 我≈>↕們認為(wèi)主要(yào)原因或在于三點： （1） 20年(≈ ®αnián)基于互聯網經濟的(de)短(duǎn)期爆發以及防禦中美(měi×π£★)博弈下(xià)的(de)供應鏈風(fēng)險，巨頭做♠≤‌(zuò)了(le)較多(duō)備貨性的(de)服務器(qì✘←)等基礎設施采購(gòu)，客觀上(sh™‌§àng)21年(nián)、22年(nián)♠±存在持續的(de)去(qù)庫存 需求； （2）α☆☆ 國(guó)內(nèi)宏觀經濟因疫情"€承壓，抑制(zhì)了(le)整體(tǐ)服務器(♦$₹qì)市(shì)場(chǎng)增長(cháng)； （3） ÷↓π<22年(nián)以來(lái)強監管政策仍然延續，相(xiàng)當程度$§'←上(shàng)壓制(zhì)了(le)互聯♠♥≥網大(dà)廠(chǎng)在基礎設施領 域的(de)投入意願。

　　2. 國(guó)內(nèi)ICT設備領域頭部公司存在估值修複空(kō∏Ωng)間(jiān)

　　（1）根據上(shàng)下(xià)遊景氣度，服務器(☆  qì)市(shì)場(chǎng)整體(tǐ)增速≠→γ 保持平穩，份額逐步向頭部集中

　　雖然服務器(qì)整機(jī)生(shēng)産廠(chǎ≥€☆∞ng)商在産業(yè)鏈中處于相(xiàng)對(duì∞Ω)弱勢地(dì)位，但(dàn)仍可(kě)充分(f★®¥γēn)享受雲計(jì)算(suàn)産 業(yè)的(de)高(g‌λāo)景氣紅(hóng)利，中長(cháng)期維度下(xià)雲及☆'✘互聯網巨頭資本開(kāi)支持續增長(cháng)以及上(shàng)≥₩↓遊芯片性 能(néng)持續叠代是(shì)服務器(qì)★Ω₩‍和(hé)ICT設備需求增長(cháng<÷•)的(de)主要(yào)驅動力。 根據産業(yè)發展規律，服務↕ ♦器(qì)行(xíng)業(yè)龍頭可(kě)享受★•貝塔之上(shàng)的(de)更高(gāo)估值溢價。服務器(qì)±₩ε行(xíng)業(yè) 商業(yè)模×ק♠式成熟、産品差異較小(xiǎo)，供應商實現(xiàn)規模效應後才能(n✘₩÷&éng)在面對(duì)上(shàng)'γ‌<下(xià)遊時(shí)在價格 與賬期方面擁有(yǒu)更強話(huà©✘ )語權，并獲得(de)更優秀的(de)财務數(shù)據表現(xiàn)±≠→ （高(gāo)毛利率/淨利率、 高(gāo)存貨/賬款周轉率等）。自(zì±≈'₹)2020年(nián)以來(lái)，浪潮信息的(de)龍♠✔≤頭地(dì)位穩固，服務器(qì)市(shì)占率δ‍ε♦維持在30%以上(shàng)。

　　3. “東(dōng)數(shù)西(xī)算(su×≠∞←àn)”戰略拉動IDC産業(yè)和(hé)上(shàng)遊設備需求™≥←∞

　　數(shù)據中心是(shì)算(suàn)力資源的(de)主要​∑<(yào)載體(tǐ)，“十三五”以來(lái)國(guó)≤♣內(nèi)IDC産業(yè)規模在迅速膨脹的(de¶£¶) 計(jì)算(suàn)需求帶動下(xià)快( ™♠kuài)速增長(cháng)。但(dàn§"ελ)另一(yī)方面，數(shù)據中心作(zuò)為(σβwèi)進入門(mén)檻相(xiàng)對(duì)較♦♥低(dī)的(de)高(gāo)能(néng)耗 及重"<資産投入行(xíng)業(yè)，供給端的(de)εγ÷€粗放(fàng)擴張導緻區(qū)域性供需‍™失衡、整體(tǐ)能(néng)耗水(shuǐ)平 （×±PUE）過高(gāo)等問(wèn)題逐≤↑∞步凸顯。随著(zhe)近(jìn)兩年(nián)一(yλ↓ ī)線城(chéng)市(shì)嚴格落實雙控政∑®∑ 策、收緊IDC 能(néng)耗指标發放(fàng)，同時(shí)需求端的( $♣₩de)公有(yǒu)雲市(shì)場(chǎn±σg)增速有(yǒu)所放(fàng)緩，國(guó)內(nèi)IDC行(xí≈ ☆ng)業(yè)進入了(le)較困 難的(de)發展階段。

　　2022年(nián)2月(yuè)，國(gu ₩×εó)家(jiā)發展改革委等部門(mén)宣布“東(dōng)數≥≈'(shù)西(xī)算(suàn)”工(gōng)程正式全面啓↕ε♥動。國(guó)家(jiā)發 展改革委、中央網信辦、工(gōng)•₽業(yè)和(hé)信息化(huà)部、÷→國(guó)家(jiā)能(néng)源局聯合印發通(t γōng)知(zhī)，同意在京津 冀、長(cháng)三‍₩角、粵港澳大(dà)灣區(qū)、成渝、內(nèi≈←✔¶)蒙古、貴州、甘肅、甯夏等8地(dì)啓動建設國(guó) 家(ji₹←ā)算(suàn)力樞紐節點，并規劃了(le)10個(gè)國(guó$→π)家(jiā)數(shù)據中心集群。 從(cóng)政策內(nèi)♦δ容看(kàn)，主要(yào)圍繞數(shù)據中心集約≤≈化(huà)、綠(lǜ)色化(huà)和(hé→♦​)規模化(huà)發展展開(kāi)，強調算(suàn)力資  ≤ ↔源的(de)合理(lǐ)配置以及對(duì)IDC••®∞産業(yè)的(de)精細化(huà)管理(lǐ)。<±€♦ 從(cóng)政策目的(de)看(kàn)： （₹×↕±1） 提升國(guó)家(jiā)整體(tǐ)算(€ε•¥suàn)力水(shuǐ)平。通(tōng¶≠)過全國(guó)一(yī)體(tǐ)化(huà)的(de)數(₹​​shù)據中心布局建設，實現(xiàn)擴大(dà) 算(suà♠∑n)力設施規模、提高(gāo)算(suàn)力使用(yòng)效率的(de '®≠)目标。 （2） 促進綠(lǜ)色發展。加≈€ ✔大(dà)在西(xī)部布局範圍，消納西(xε​ī)部綠(lǜ)色能(néng)源，通(tōng)過技≥↕φ(jì)術(shù)創新等 措施，持續優化₹Ω¥≤(huà)數(shù)據中心能(néng)γ↓源使用(yòng)效率。 （3） 帶動投資。通(tōng)✔π∞過算(suàn)力樞紐和(hé)數(sh ‍®≥ù)據中心集群建設帶動産業(yè)上(shàng)下(xià)♣←≈€遊投資。 （4） 推動區(qū)域協調發展。通(tōng)過由易★‍到(dào)難逐步激活西(xī)部數(shù)據中心的(de)存儲、計γπ(jì)算(suàn)功 能(néng) δ♣&，促進東(dōng)西(xī)部數(shù)據流通(tōng)，最終↔δ₽ 實現(xiàn)西(xī)部地(dì)區(qū)的(d ∏e)高(gāo)新産業(yè)集聚，推進西(∑$xī)部大(dà)開(kāi)發。

　　（九）金(jīn)融 IT

　　1. 資本市(shì)場(chǎng)IT：資本市(Ω shì)場(chǎng)改革紅(hóng)利持續，疫後複φ£蘇拐點至

　　投資要(yào)點：我國(guó)資本市(s&≥hì)場(chǎng)IT投入，對(duì)比美÷€®(měi)國(guó)仍有(yǒu)較大(dà)發展空(kōng)間(​ •​jiān)。金(jīn)融改革政策頻(pín)出 疊加競争性技(jì)術(sh뀧ù)需求提升，行(xíng)業(yè)高(gāo)景氣持續。2₽€'₹022年(nián)初的(de)深圳、上(shàng)海(hǎi)疫情造成資本ε∑↕☆ 市(shì)場(chǎng)IT廠(chǎng) ©商業(yè)務開(kāi)展受阻緻業(yè)績出現(x♥<↔★iàn)黃(huáng)金(jīn)底。随著(zhe)防疫↓↕ 措施進一(yī)步優化(huà)，相(xi "‍àng)關公司 業(yè)績将迎V型反轉。大(dà)多(du®≥ō)數(shù)公司的(de)收入拐點在22Q3已經顯現(xiàn)×Ω←∑，而利潤拐點我們預計(jì) 要(yào)在今年(nián)Q©✘♣4或者明(míng)年(nián)上(shà¶←απng)半年(nián)才會(huì)大(dà)量出現↑ ✘(xiàn)，尤其對(duì)于銀(yín)行(xíng)IT廠(§✘$chǎng)商而言。同時(shí)，流動 性寬松預期仍在，估₩±'值有(yǒu)望持續修複，不(bù)過受益于信創預期升溫，判斷銀(yín)行(£↔ ™xíng)IT估值 率先修複、再擴散到(dào)券商資管¥☆IT。

　　（1）創新類需求：分(fēn)布式、雲原生(shēng)、大(dà™®±→)中台等重構金(jīn)融IT底層架構

　　① 數(shù)字化(huà)轉型已成多(duō)數(γ÷shù)公司發展戰略，持續利好(hǎo)證券資管IT&"βα。 據中證協最新披露的(de)數(shù)據顯示，>α2021年(nián)證券行(xíng)業(yè)IT總投®‍π☆入為(wèi)303.55億元，同比增長(cháng) 2✔₹‌‍6.51%。從(cóng)業(yè)務種類來(lái)看(↔<ε✘kàn)，2021年(nián)109家(jiā)券商的(de)資本性支出（★ 包括硬件(jiàn)投入和(hé)軟 件(jiàn)£≥↔投入）中，證券經紀業(yè)務和(hé)中後台βΩ€占比78.98%，中後台IT投入占比最大(dà)，投入 增長(cháng)‍φ&φ較快(kuài)。此外(wài)，網絡安全投入同比增長(chán★π€¥g)22.75%至9.55億元。截至2021年£©(nián)底，已 有(yǒu)77家(jiā)券商将數♠£©★(shù)字化(huà)轉型列為(wèi)公司發展戰略。我們認為(wè∞∏i)，在行(xíng)業(yè)傭金(jīn)率持續走低(dī)、 客戶個(​‌gè)性化(huà)需求增多(duō)、勞動力成本≥♣逐漸攀升的(de)當下(xià)，證券資管IT投入将持續↑σ&☆增加以 助力機(jī)構形成差異化(huà)競争優 ®勢。

　　② 銀(yín)行(xíng)業(yè)數(shù)智化(huà)、生(s€¶∑hēng)态化(huà)的(de)趨勢加強，銀(yín)行(xíng)ε≠ ♥IT有(yǒu)望持續高(gāo)景氣。 銀(yín)行(xíng)IT解決‍₽方案市(shì)場(chǎng)規模穩健增長(cháng)， 2021年(n₽←≥ián)度中國(guó)銀(yín)行(xín ↑→÷g)業(yè)IT解決方案市(shì)場(chǎng)的(de&®φ↔)整體(tǐ) 規模達到(dào)479.59億元，同比增長(ch∑ ∑áng)24.7%。預計(jì)到(dào)≥∞₹>2026年(nián)時(shí)，中國(guó)銀(yín)行(xπ←≥íng)業(yè)IT解決方案 市(shì)場(chǎng)規★σ↑∑模将達到(dào)1390.11億元，2022到(dào)2026年§α(nián)的(de)年(nián)均複合增長(cháng) <率為(wèi)23.55%（數(shù)據 來(lái)源：賽迪顧問(₩‌​wèn)）。随著(zhe)信創進一(yī)步深化(huà)，中國(•£ αguó)銀(yín)行(xíng)業(yèλε≈ )IT解決方案市(shì)場(chǎng)将持續由國(guó) 內(nè>©& i)廠(chǎng)商主導，但(dàn)®↓行(xíng)業(yè)集中度仍較低(dī)，2021年✔∑(nián)前五大(dà)廠(chǎng)商(中電(diàn)金≥→↔(jīn)信、宇信科(kē)技(jì)、神 州信息、∞♠天陽科(kē)技(jì)、軟通(tōng)動力)收入占據了(le)整體(↑↔™tǐ)市(shì)場(chǎng)的(de)25.69%份額，☆₩↑CR10為(wèi) 39.28%。由于銀(yín)行(x §☆δíng)業(yè)的(de)特殊性，基本都(d §&ōu)會(huì)選擇已經合作(zuò)的(de)廠≠↔(chǎng)商繼續合作(zuò)，因此行(ו® xíng) 業(yè)格局将呈現(xiàn★ )強者恒強的(de)态勢，頭部公司将更優先且充分(fēn)享受行(≤✘×xíng)業(yè)紅(hóng)利。

　　（2）制(zhì)度類需求：全面注冊制(zhì)預期升溫，政改需×₹求及信創深化(huà)将持續帶來(lái)新增量

　　全面注冊制(zhì)預期持續，改革政策加速推出持←Ω續帶來(lái)增量。今年(nián)以來(lái)，疫情✘₽♠≈反複導緻 資本市(shì)場(chǎng)出現(xi♦&àn)較大(dà)波動，各項穩定政策陸續出台，我們看(kàn)好(hǎo)γ‍市(shì)場(chǎng)改革的(de)邏輯基礎得(d×¥♠e) 到(dào)強化(huà)。當前中國(gu↔≠πó)資本市(shì)場(chǎng)正經曆從(cóng)核準制($↑zhì)向注冊制(zhì)發展的(de)制(δ≈φ€zhì)度大(dà)變遷，全面注冊 制(zhì)預期持續，為(w¶Ωèi)明(míng)年(nián)金(jīn)融IT行(xíng)業(yè)的£ ≤✔(de)高(gāo)景氣奠定堅實基礎。

　　① 全面注冊制(zhì)預期升溫，有(yǒu)望帶β&☆₩來(lái)機(jī)構多(duō)系統的(de)集中升級改造需求

　　11月(yuè)15日(rì)，深交所黨委書(÷π×shū)記、理(lǐ)事(shì)長(ch↓•↕>áng)陳華平在2022西(xī)麗(lì)湖₹$(hú)論壇上(shàng)表示，深交所将做(zuò)  ‍←好(hǎo)全面實行(xíng)股票(piào)發行(✘§xíng)注冊制(zhì)各項準備。我們判斷， ​‌明(míng)年(nián)全面注冊制(zhì)落地(dì)概•±δ率較大(dà)， 将帶來(lái)機(jī)構多Ωφσ(duō)系統的(de)集中升級改造需求。‌≥ 注冊制(zhì)的(de)施行(xíng)會(huì)涉及券商賬¥→戶系統、集中交易系統、急速交易系統、融資融券系∑'統、 轉融通(tōng)系統、快(kuài)速訂單系統、做(zuò)市(λ→>shì)系統、信息報(bào)送系統等十多(duō)套系統↓φ的(de)改造，在買方 端會(huì)涉及投資交易系統、信息報(bào)送£←'系統。國(guó)內(nèi)的(de)140家(jiā)券商（資料來(l≈§φ∞ái)源：證券業(yè)協會(huì)）、 154家(jiā)公募基金( ≤'jīn)（資料來(lái)源：基金(jīn)業(yè)協會(huì♣π)官網），以及新成立已上(shàng)線相(xiàng)關系統的(de)理(l βǐ)财 子(zǐ)公司（25家(jiā)已開(kāi)業(y≤↓§•è)，即至少(shǎo)25家(jiā) ♥ ）都(dōu)将參與改造，帶來(lái)較大(dà)IT改造增♠←¥→量。

　　② 改革政策頻(pín)出疊加資本市&​(shì)場(chǎng)持續擴張，共同驅動金(jīn)​≥£融IT改造紅(hóng)利持續

　　今年(nián)以來(lái)，國(guó)際形勢Ωφ‌↓詭谲、疫情反複緻資本市(shì)場(chǎ€©ng)非理(lǐ)性波動，資本市(shì)場(chǎσ<→₩ng)改革政策頻(pín) 出。在宏觀經濟增長(cháng)放(fàng)緩的§δ→→(de)大(dà)背景下(xià)，前三季度金♦♦α (jīn)融IT上(shàng)市(shì)公司營業(₹→yè)收入仍實現(xiàn)正增 長(cháng)。10月(yuè)底的•€™£(de)政治局會(huì)議(yì)上(shàngφ€)，新增對(duì)資本市(shì)場(λ'₩chǎng)變革表述，強調激起市(shì)場(chǎng)生(shēng)機(>÷‌jī)。資本 市(shì)場(chǎng)改革政策帶來↑γ↓(lái)的(de)IT改造需求将持續驅$♠Ω☆動金(jīn)融IT廠(chǎng)商業(yè)績β§"Ω穩健增長(cháng)。

　　③ 金(jīn)融信創駛入深水(shuǐ)區(αΩ★qū)

　　作(zuò)為(wèi)行(xíng)業(yè)信創第一(y"☆∏βī)梯隊，金(jīn)融信創加速推進。自(zì)2020年(n←'ián)一(yī)期試點以來(lái)，金(jī™±n)融信創試 點機(jī)構數(shù)量從(cóng)47家(j≤♠iā)增加至第二批的(de)198家(jiā)，推進範₽γπ'圍逐漸由大(dà)型銀(yín)行(xíng)、證券、保險 等機(jī)構向§£ε中小(xiǎo)型金(jīn)融機(jī)構滲透。今年(nián)以來(≥β¥lái)金(jīn)融信創相(xiàng)關♠♠β 公司業(yè)績亮(liàng)眼，頂點軟件(ji↔↑≠àn) 22Q3營收同比增長(cháng)31%、淨利潤同比增長(cháng)₽←§®19%，宇信科(kē)技(jì)2022年(nián)前三季度信創相(☆✔✔xiàng)關硬件(jiàn)收入同比增長(cháng)112%。2023♦​∑ 年(nián)，金(jīn)融信創加速全面推進，相(xiàn≠β≠εg)關公司業(yè)績将持 續穩健增長(cháng)•∑ ™。

　　④ 數(shù)字人(rén)民(mín)币加速推廣帶來(lái)¶←的(de)IT需求

　　數(shù)字人(rén)民(mín)币全國(guδ↑βσó)已形成15個(gè)省（市(shì)÷​™♣）的(de)23個(gè)地(dì)區(qū)、10家(jiā)運營機(jī↓<©)構參與的(de)研發和(hé)試 點格局，截至2022年(nián)8月ε≠(yuè)31日(rì)，15個(gè)省（市☆♥(shì)）的(de)試點地(dì)區(qū)累計(jì)交₹ '易筆(bǐ)數(shù)3.6億筆(bǐ)、 金(jīn)額1000.₩<ΩΩ4億元，支持數(shù)字人(rén)民(mín)币的(d>↓↕↕e)商戶門(mén)店(diàn)數(shù)量超過∑ 560萬個(gè)（數(shù)據來(lái)源：中國(guó)÷αα  人(rén)民(mín)銀(yín)行≠ ←σ(xíng)）。

　　2. 金(jīn)融信息服務商

　　投資要(yào)點：貨币政策靠前發力奠定寬松預←₩≠期，穩增長(cháng)政策效應逐步顯現(xiàn)。金★←π(jīn)融機(jī)構 加大(dà)對(duì)實體(tǐΩ≈)經濟的(de)支持力度，各行(xíng)Ω'£δ業(yè)基本面有(yǒu)望觸底反彈。市(shì)場(chǎng)成交量是★≠£←(shì)反映市(shì)場(chǎng) 情緒和(hé)流動性的∞→ (de)重要(yào)指标，能(néng)夠作(zuò)為(wèi✔£)跟蹤金(jīn)融信息服務商業(yè)★∞績的(de)前瞻性指标。11月(yuè) 以β§↔來(lái)，日(rì)均市(shì)場(ch€≤δǎng)成交量再次放(fàng)大(dà)，判斷22Q4相(xià≤÷✘ng)關公司業(yè)績将逐漸修複。近(jìn)期γ®<建議(yì) 關注即将召開(kāi)的(de)中央經濟工(gōng)作(z&£♦∞uò)會(huì)議(yì)，政策預期的(de)明(míng)确将進一(y♥™>βī)步提振市(shì)場(chǎng)情緒，利好(hǎo) 金(jīn)融信 ®•息服務商。